宏观经济点评
宏
观
2025年05月19日
研关税下的经济答卷：韧性趋显，供需结构待改善
究
宏观研究团队——兼评4月经济数据
何宁（分析师）陈策（分析师）
hening@kysec.cnchence@kysec.cn
证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524020002
?生产端：工业、服务业维持较高增速，供需结构仍不佳
1、外部冲击影响加大，工业生产仍维持较快增长，但供需结构仍不佳。4月工
宏
业增加值同比下滑了1.6个百分点至6.1%；工增环比为0.22%、明显低于3月
观
经的0.44%，主因此前抢生产、抢出口形成了高基数。分行业来看，电气机械、有
济色冶炼表现较好，分别较前值提高了0.4、1.0个百分点至13.4%、7.5%。供需
点
评结构来看，4月工业企业产销率为95.3%，仍处于历年同期最低水平。
2、服务业生产小幅下滑。拖累项主要在于租赁商务服务、批发零售等，分别较
前值下行了1.3、0.9个百分点。受益于国产大模型突破和互联网加大AI投资，
信息软件技术增速加快了0.1个百分点至10.4%。
?固投端：地产投资降幅扩大，基建、制造业高位回落
1、地产：投资降幅扩大，销售有降温迹象。从高频指标来看，新房成交在4月
下旬走弱后、5月边际回暖，二手房成交的正增速持续放缓。作为领先指标的库
销比在完成一轮修复后趋于平稳，可能指向房价进一步修复动能不强。在年初
相关研究报告小阳春后，4月房地产市场整体延续止跌回稳态势但途有波折，仍需政策加力。
《出口高频数据尚未大幅回升—宏观2、制造业：关税扰动拖累企业投资扩产意愿。4月制造业增速和设备更新增速
开
源周报》-2025.5.18有不同程度回落，分行业来看，通用设备、纺织业边际改善了0.7、1.2个百分
证《做强国内大循环—宏观周报》点，食品、有色冶炼、计算机通信电子、医药制造下滑幅度较大。
券
-2025.5.183、基建：超长债迎来发行高峰，基建投资有望延续高增。测算4月广义基建当
证《财政对冲下的宽信用兑现—宏观经月同比回落了3.0个百分点至9.6%，狭义基建当月同比微降0.1个百分点至
券
研济点评》-2025.5.155.8%。分项来看，铁路运输小幅改善，水利管理、道路运输明显下滑。资金端，
究截至5月18日专项债发行进度为33.5%、仍快于2024年同期水平，叠加超长债
报
告迎来发行高峰，预计基建投资仍有望维持较高增速。
?消费：以旧换新继续显效，剔除基数效应后表现偏弱
1、剔除基数效应后，社零当月同比（两年复合增速）从3月的4.5%明显降至4
月的3.7%。分品类来看，以旧换新领域和金银珠宝消费表现较好。