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煤价下行周期，区位优势加码火电利润弹性。销售端来看：火电资产

的“区位优势”主要体现为区域供需格局和行业集中度，在市场化交

易中影响量价。①区域供需：支撑性电源供给受限而用电负荷刚性增

长，预计上海本地电力供需偏紧格局将延续至26年；21年以来公司

煤机利用小时数不低于4800小时，且未来2年有望维持高位。②竞

争格局：上海发电侧行业集中度高而稳定，公司/华能/上电/宝钢合

计火电装机市占率达80%以上，且互相交叉持股。电力供需偏紧+火电

行业集中度较高，上海25年中长期市场化交易电价降幅小于行业平10.001,000

900

均。成本端来看：预计25年国内煤炭产量净增约0.70~0.75亿吨，800

700

进口量小幅回落；商品煤消费需求净增量在0.5亿吨左右，供需宽松。9.00600

500

预计全年市场煤均价在700元/吨左右，同比-156元/吨。测算当北港400

8.00

300

5500大卡煤价中枢分别为720/700/680元/吨时，公司煤电度电点火200

100

价差将分别较上年增厚10.1%/12.1%/14.1%。7.000

0000

2222

积极布局能源转型，高质量发展新能源。“十四五”期间，公司计划5812

0010

4445

2222

新增新能源装机800万至1000万千瓦，截至24年底距离目标下限完

成进度不足50%，或因对项目收益率要求较高。公司计划加快新能源

基地化、规模化开发转型，目前在建的395万千瓦新能源项目计划于

25、26