浦银国际研究

公司研究|互联网行业

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：业绩不及赵丹

首席互联网分析师浦

预期，聚焦“AI+云”新引擎dan_zhao@银

(852)28086436国

杨子超,CFA际

业绩不及市场预期，宣布派发股息46亿美元：公司FY4Q25收入人民

互联网分析师

币2,365亿元，同比增长6.6%，略低于市场预期；若剔除大润发和银

charles_yang@

泰外，收入同比增长10%；调整后净利润为298亿元，同比增长22%，(852)28086409

低于市场预期4%，调整后净利率为12.6%，去年同期为11%。FY25公2025年5月16日

司持续回购，流通股净减少5.1%。同时，公司宣布派发股息合计46亿公

美元，股息率约1.4%。阿里巴巴（9988.HK）司

目标价（港元）147研

Takerate提升推动淘天业务增长，投入或对利润率带来波动：FY4Q25潜在升幅/降幅+19%究

淘天收入同比增长9%至1,014亿元，其中客户管理收入同比增长12%，目前股价（港元）123.4

主要由takerate提升所带动，包括基础软件服务费和“全站推”渗透52周内股价区间（港元）69.8-145.9

率提升，预计两者在FY26仍将带来正向推动。由于覆盖品类差异，淘总市值（百万港元）2,355,239

近3月日均成交额（百万）17,664.5

天GMV从“国补”中受益相对有限。国际商业收入同比增22%至336

注：截至2025年5月16日收盘

亿元，亏损率同比略收窄至11%，不及预期。另外，由于内部收入分

类调整，菜鸟收入同比下降12%。FY4Q25集团毛利率同比提升5个百市场预期区间

HKD123HKD147

分点，主要由于直营业务规模缩小，而电商投入加大使得销售费率上