港股公司报告|首次覆盖报告
联邦制药（03933）证券研究报告
2025年05月20日
投资评级
UBT251已授权给诺和诺德，动保/胰岛素稳健增长行业医疗保健业/药品及生
物科技
6个月评级买入（首次评级）
联邦制药成立于1990年，于2007年在香港上市，主要从事药品的研发、当前价格13.2港元
生产及销售。历经三十余年发展，联邦制药形成了拥有制剂、原料、生物、
目标价格18.77港元
动保四大业务板块；在研方面，聚焦代谢/自免领域，已完成大额授权。
减重：UBT251已实现授权，司美格鲁肽仿制药已进入临床基本数据
港股总股本(百万股)1,817.03
UBT251中国Ib期超重/肥胖适应症临床试验结果显示：给药第12周，最
高剂量组平均体重较基线下降15.1%，安慰剂组较基线平均增加1.5%，安港股总市值(百万港元)23,984.75
慰剂效应修正后体重下降16.6%（15.1%+1.5%）；安全性方面，UBT251的每股净资产(港元)8.55
安全性特征与其他肠促胰岛素类产品相似，最常见的不良事件为胃肠道反资产负债率(%)44.12
应，且绝大多数为轻度至中度，12周减重水平已超越礼来Retatrutide同一年内最高/最低(港元)16.96/7.84
期的10%-15%水平。3月24日，联邦制药宣布将UBT251的海外权益授予
诺和诺德，获得2亿美元首付款和最高18亿美元的潜在里程碑付款，以
及可收取基于海外地区年度净销售额的分层销售提成。
胰岛素：集采接续政策稳定，后续有望实现良好增长
在胰岛素国采接续中公司6个采购组均有品种中标，且中标的全部品种均
以A类中选。我们认为在胰岛素整体集采接续政策稳定，公司自主生产成
本可控的情况下，公司胰岛素业务有望实现稳定增长。
股价走势
动保：产品矩阵丰富，在研管线品种丰富
联邦制药恒生指数
根据公司预计，2025年起公司19款动保制剂有望上市，2026-2028年每62%
年有超过10款动保制剂有望获批上市。我们认为，公司动保业务逐渐向50%
宠物类市场切入，丰富的产品管线有望带动公司未来动保业务加速增长。38%
26%
抗生素：行业景气度持续，上下游一体化优势明显14%
2%
公司凭借“垂直一体化+工艺迭代”，成为青霉素产业链领导者，青