晶丰明源（688368.SH）深度报告
AI时代的新机遇2025年05月20日
?晶丰明源：聚焦电源管理芯片和控制驱动芯片。晶丰明源是国内领先的电源推荐首次评级
管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱
当前价格：93.88元
动芯片两大板块，具体涵盖LED照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电
源芯片及高性能计算电源芯片四大产品线。2023年之前，公司主要收入贡献以
LED照明驱动芯片为主，因此呈现出比较明显的跟随行业周期波动的特点。随着
公司内生外延不断扩充产品线，公司穿越行业周期，开启成长新阶段，2022年[Table_Author]
Q3以来公司库存去化、产品结构优化等措施成效凸显，2023年公司实现营收
13.03亿，同比增长20.74%，归母净利润显著减亏。2024年公司实现营收15.04
亿元，同比增长15.38%，扣非归母净利润-0.09亿元，接近扭亏。
?高性能计算电源芯片：布局AI时代，国内引领突破。多相电源是一种将电
能转换成更高或更低电压、电流或功率的电源管理芯片，其主要为CPU/GPU等
大负载主芯片供电需求而生，目前已成为CPU/GPU供电主流方案，随着AI应
用增长，多相电源芯片市场空间广阔。我们从应用最广泛的PC主板、独立显卡、
服务器等主要应用市场出发，详解多相电源的下游应用和行业成长性。多相电源
由于进入壁垒和技术难度较高，因此市场由TI、英飞凌、MPS等海外龙头长期
主导，晶丰明源从2021年开始集中研发资源在高性能计算电源芯片领域发力，
目前，公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列
产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段，2024年实
现收入0.43亿元，同比增长1402.25%。公司产品已获得国际、国内多家
CPU/GPU芯片厂商认证，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯
片企业。
?立足LED照明驱动芯片，外延内生打造第二增长曲线。公司是国内领先的
LED照明驱动芯片厂商，2019年上市以后加快了内生和外延成长速度。
2020年公司开启对AC/DC电源芯片的布局；2021年开始集中力量研发高性能
计算电源芯片，突破我国在大电流DC/DC行业的技术空白；2023年完成对南
京凌鸥创芯控股权的收购，完善了公司在电机控制芯片领域的布局，并增强了行
业竞争力；2025年4月，公司发布公告称，拟通过发行股份及支付现金方式收
购易冲科技100%股权，交易对价32.83亿元，进一步完善在高性能模拟芯片及
数模混合芯片领域的布局。
?投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.12/1.80/2.78
亿元，对应现价2025-2027年PE为73/46/30倍。公司是高性能计算电源芯片
的先行者，依靠高强度研发和强大产品线铸就高竞争壁垒，我们看好公司长期成
长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
?风险提示：产品研发迭代不及预期；下游需求不及预期；市场竞争风险。
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盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）1,5041,9432,4812,992
增长率（%）15.429.227.720.6
归属母公司股东净利润（百万元）-33112180278
增长率（%）63.8439.860.254.2
每股收益（元）-0.381.282.053.16
PE/7346