证券研究报告
建材
非经营扰动收敛，1Q25经营拐点初现
研究
建材增持(维持)
2025年5月19日│中国内地专题研究
24年非经营扰动收敛，1Q25部分企业经营拐点出现
回顾24年，板块呈现强预期、弱现实态势，但受制于前三季度资金面紧张
背景，叠加下游地产景气修复偏缓，多数行业价格竞争趋于白热化，呈现量
价齐跌局面，收入规模下降及毛利率承压是盈利下滑的主要原因。资产端，
除防水板块外，减值损失多有收敛，资产负债表风险进一步压降。1Q25，
受益专项债发行加速，基建工程需求逐步企稳，建材零售需求稳健继续演绎，
消费建材多数子板块收入降幅收窄，部分板块如外加剂等经营拐点显现，重
点推荐1Q25报表修复已现、或受益建材零售的重点公司北新建材/三棵树/
伟星新材/兔宝宝/中国联塑。
24年收入规模多有下降，毛利率、费用、减值多重扰动盈利
2024年，我们跟踪的消费建材板块31家公司实现收入/归母净利1707/56
亿元，同比-6.9%/-47.8%；1Q25为327/13亿元，同比-5.5%/-18.6%，行业走势图
1Q~3Q24收入降幅逐季扩大，但4Q24以来，随着专项债发行加速，项目
资金面整体改善，此外二手房销售景气，推动以旧换新加快，存量翻新类需建材沪深300
求企稳，拉动板块收入降幅收敛。24年综合毛利率/净利率为25.5%/3.3%，(%)
12
同比-1.4/-2.6pct，毛利率下降为多数公司盈利下滑的主要因素，但收入规模
3
的下降同样也使得摊薄能力削弱，净利率降幅更大。
(6)
价格费用：24年价格竞争趋烈，费用管控滞后拖累盈利(15)
据Wind，24年沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不锈钢/铝合金(24)
均价分同比-4.4%/-1.7%/-5.5%/+5.2%/-5.6%/-0.1%/-0.7%/-7.4%/+4.9%，消May-24Sep-24Jan-25May-25
费建材主要原材料价格延续相对低位，需求弱势下，多数产品价格缺乏成本资料：Wind，研究
支撑，行业价格竞争愈演愈烈，甚至部分产品销售量价齐跌，毛利率多有承
压，但多数公司年初增长预期较高，前期费用按目标投入，导致费用管控节
奏偏缓，24年期间费率同比+1.6pct，但1Q25部分企业管控效果开始显现，重点推荐
系2024年部分头部企业再次压减人员及收入端有所企稳。目标价
股票名称股票代码(当地币种)投资评级
利润率：子板块表现分化，仅石膏板板块维持稳健增长北新建材000786CH34.71买入
2024年1Q25仅石膏板板块维持稳健，主要系北新建材“一体两翼”持续三棵树603737CH60.14买入
伟星