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商贸零售行业深度报告
烟草行业专题报告：新型烟草继续增长，巨2025年05月18日
头加码无烟产品
增持（维持）
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投资要点
?全球烟草：传统卷烟规模稳定，新型烟草继续增长。根据欧睿数据，预
计2024年世界各类烟草制品市场规模为9514亿美元，同比+2.6%；其
中卷烟/雪茄及其他可燃烧烟草/新型烟草规模分别为7756/888/870亿美
元，同比+1.6%/+1.9%/+13.1%。预计新型烟草2024年行业规模为870
亿美元，其中电子烟/加热烟草/无烟产品/口含烟分别为230/389/138/112
亿美元，同比+9%/+13%/-0.1%/+51%。电子烟规模稳步扩张，一次性占
比将下降，合规龙头市场份额有望提升。加热不燃烧行业规模快速增长，
美国市场将贡献可观增量，前两大龙头市占率合计近9成。尼古丁袋驱行业走势
动口含烟快速增长。商贸零售沪深300
?菲莫国际：IQOS稳健增长，尼古丁袋快速放量。1）菲莫国际以烟草业35%
29%
务为主，无烟产品占比持续提升。2024年公司营收379亿美元，有机同23%
17%
比+9.8%，其中可燃烟草制品/无烟产品收入占比分别为61%/38%，有机11%
5%
同比+5.9%/+16.7%。2）加热烟草品牌IQOS持续增长。核心品牌IQOS-1%
-7%
发行时间早，实现技术和用户卡位，2024年用户量达3220万人，烟支-13%
-19%
销量达1397亿支，同比+11.6%，市场份额为5.2%，2025Q1提升至5.7%。2024/5/202024/9/172025/1/152025/5/15
公司预计2025年加热烟草收入销量增速10%-12%。3）尼古丁袋驱动口
含烟告高速增长。2024年口含烟销量达10.22亿罐，同比增长+27.8%，相关研究
其中尼古丁袋6.4亿罐，同比+52.9%，作为FDA唯一获批品牌，ZYN
《4月我国出口额超预期，关注非美
在美迅速扩张，公司预计尼古丁袋2025年销量增速38%-45%。4）积极
推进无烟计划。菲莫布局电子烟业务，核心品牌VEEV，2024年出货量出口核心标的小商品城》
达17亿单位，2025Q1出货量实现翻倍增长。菲莫预计2025年无烟产2025-05-12
品销量同增12%-14%，2030年无烟产品收入占比突破2/3。