行业投资策略报告|基础化工
证券研究报告
行业评级推荐（维持）化工行业2025年中期投资策略：
报告日期2025年05月19日坚守价值，掘金景气
投资要点：
?国内政策有望发力，海外仍存不确定性，行业磨底静待拐点。当前化工行业仍处底部区
间：价格价差角度来看，当前多数化工品价格、价差均仍在磨底；需求端，国家高度重
视经济，静待政策加码巩固经济企稳回升态势，而海外则在美国关税政策影响下存不确
定性；供给端，海外现有产能开工率弹性有限，资本开支放缓且多投向特种化学品；国
内在建产能逐步释放，供给增速显著放缓。综合来看，行业底部运行，我们建议主要聚
焦于具有相对确定性的化工领域：1）具备核心竞争优势的龙头白马；2）需求刚性的农
化，以及受益西部开发的民爆行业；3）化工新材料的机会；4）价格见底后部
分产品涨价机遇。
?坚守白马长期价值，化工核心资产有望迎来盈利与估值修复。当前，化工品价格、价差
处于底部区域，龙头白马估值亦跌至底部水平。从龙头公司周期底部业绩测算来看，该
估值具有强安全边际。叠加龙头白马产业链一体化、规模、成本优势明显，储备项目充
足，中长期有望在当前扩产周期中保持市场份额与盈利能力持续增长。重点推荐化企核
心资产与相关细分子行业领先龙头：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、扬农
化工、新和成、卫星化学、、恒力石化、荣盛石化等。
?外部环境波动背景下，刚需/内需相关的化工子行业确定性凸显。（1）农化行业需求刚
性，随粮食种植面积稳步增长，复合肥进入量、利修复通道，龙头集中度提升的中长期
逻辑持续兑现；海外农药库存去化，细分品类农药价格有望触底反弹。建议关注：新洋
丰、史丹利、扬农化工等。（2）民爆行业由内需驱动，新疆、西藏等地增量需求旺盛，
而供给端严约束集中度不断提升，行业龙头有望充分受益。建议关注：广东宏大、易普
力、雪峰科技等。
?贸易关税叠加反垄断背景下，化工新材料加速。（1）吸附分离材料下游应用广
泛，层析介质、超纯水纯化树脂等高端产品多被海外企业垄断，创新型龙头企业推动国
产化进程，建议关注：蓝晓科技。（2）润滑油组分全球供应格局重塑，且关税对垒背景
下进口产品价格上行或将进一步加速国内产业升级及，建议关注：瑞丰新材、
利安隆等。（3）OLED材料和设备受益于OLED渗透率持续提升及国内高世代产线建
设推进，国产专利材料打破海外垄断，建议关注：奥来德、莱特光电。（4）光刻胶是芯
片生产的重要上游原料，高端光刻胶国产化率较低，自主