行业投资策略报告|交通运输

证券研究报告

行业评级推荐（维持）红利板块逆周期属性再现，关注内需条线机会

报告日期2025年05月20日——公路、铁路、港口、供应链2025年中期投资策略

投资要点：

?高速公路板块：逆周期属性再现、安全垫较高，中长线资金青睐有加。（（1）复盘上一

轮中美，在出口量受到关税政策影响而下降时，反观中国公路货运量、货运周转

量均保持了5%-10%左右的增长，内需属性凸显。（2）相较2020年以前，当前高速

板块商业模式变化体现在更聚焦主业投资、更注重股东回报。高速公路股票收益主要由

资本利得+股息收益两部分组成，2013-2022年以来高速板块的超额收益主要由股息收

益贡献，板块的防御性和避险性显著；2023-2024年资本利得收益贡献主要超额收益，

高速板块的投资价值出现了转换，短线投资的防御性诉求减弱；2025年年初至今，股

息收益的超额贡献率来到430%高位，逆周期的防御性属性再现。当前摇摆的关税政策

不断带来行情的震荡，高速板块业绩稳定、股息稳定，使之成为资金避险的重要选择、

估值安全垫较高。回顾2013年至今的情况，2016年也出现了连续的无风险利率下行，

彼时红利标的的股息收益率与中国十年期国债收益率的“息差”为171bp，当前“息差”

为185bp，仍然呈现持续下探趋势；且非标资产已淡出绝大多数机构的投资范围、保险

会计准则的调整导致类债股票受到青睐，“息差”有进一步缩小的空间。（3）金融监

管总局多措并举，继续支持稳定和活跃资本市场，近两年有多家高速公司被险资举牌，

展现了资金对高速板块中长线投资价值的认可。建议关注：山东高速、皖通高速。

?铁路板块：高铁定价机制进一步多元化，票价中枢抬升或成趋势，同时消费降级利好客

运，客运市占率有望持续提升；25年初至今煤炭主产区同比增产19%，待需求回暖，

货运有望企稳回升。（1）客运方面，2025年第一季度，铁路客运量同比+5.93%；高

铁定价机制进一步多元化，助力票价中枢进一步抬升。（2）货运方面，2024年铁路货

运受到山西煤炭生产安监趋严、大幅减产的影响，出现下滑；2025年第一季度，铁路

货运周转量小幅下滑；，且煤炭主要产区同比增产19%，未来待需求回暖，煤炭外运需

求有望提升。建议关注：京沪高铁、大秦铁路。

?港口板块：出口出现景气高点，警惕下半年关税风险。（（1）港口板块2025年初至今，

抢出口潮带来较高集装箱增速。2025年1-3月，全国主要港口实现集装箱吞吐量8303

万TEU，同比+8.21%。（2）受到中美关税政策预期的扰动，2025年初至今抢出口潮