福昕软件(688095)/软件开发/公司深度研究报告/2025.05.20
国产PDF龙头，订阅、AI、收购三线并发
证券研究报告
投资评级:买入(首次)核心观点
?专注成就专业，转型更上一层。公司掌握完全自主产权的PDF核心技术，
基本数据2025-05-19
面向全球提供PDF电子文档解决方案，产品受到亚马逊、谷歌等科技巨头认
收盘价(元)66.50
可。2022年首次提出“订阅+渠道”双转型战略，2021-2024年订阅收入占比由
流通股本(亿股)0.91
15%提升至49%，渠道收入占比由24%提升至41%。公司通过收购福昕鲲鹏
每股净资产(元)27.92
与通办信息，切入国内信创与智慧政务领域。1Q2025，若剔除收购影响，公司
总股本(亿股)0.91
同口径收入增长16.22%，经营业绩实现盈亏平衡，转型成效显著。
最近12月市场表现
?B端PDF业务需求刚性，竞争格局清晰。Adobe是PDF格式的发明者以
福昕软件沪深300及文档解决方案的全球龙头企业，自2009年起开启订阅转型之路，2024年
上证指数
58%DocumentCloud收入达到31.8亿美元，同比增长18%，彰显出订阅模式强大
40%的生命力。目前全球形成了以Adobe、Foxit（福昕）、Nitro、Tungsten、Wondershare
（万兴科技）等为代表的PDF品牌，根据G2网站数据，综合客户满意度和市
23%
场占有率，公司在总分上仅次于Adobe排名第2，位列领导厂商名单。
5%
-12%?“订阅+渠道”双转型顺利，收购实现“内外兼修”。公司实施“订阅+渠道”
-30%双转型战略，鼓励新客户采用订阅续费而非一次性授权，并给予渠道更高返点
以激励渠道拓新，在中小企业客户群体中替代Adobe，实现市占率提升。
1Q2025，公司ARR同比增长60.8%，ARR的高增长将带动订阅收入增速高
增，进而带动总收入增速上行。国内业务方面，公司收购福昕鲲鹏，统一PDF
与OFD生态，切入OFD信创市场；收购通办信息，加速布局智慧政务领域，
进一步平衡国内外布局，实现“内外兼修”。
?大模型赋能PDF产品，提升用户粘性与付费转化。面向标准PDF产品