复星医药跨国并购财务绩效分析案例综述
1.偿债能力分析
偿债能力是衡量企业财务和经营状况的重要标志，本文选取了三个指标对企业偿债能力进行计算和分析。多年来，由于频繁的并购业务，复星制药的资产负债率一直处在50%左右的一个高于行业平均的水平，但也在合理范围内。复星制药2017年完成了对Gland并购，2017年的资产负债率较2016年大幅增加，表明并购增加了复星制药的债务压力。然而，在接下来的几年中，资产负债率保持相对稳定，与2019年相比，2020年将略有下降。
图92016-2020年复星医药资产负债率变动图
速动比率和流动比率代表了公司短期偿债能力。从图10和11可以看出，2017年并购之前流动和速冻比率呈现上升趋势，2017年并购当年出现下降，2017年至2019年出现缓慢上升，表明Gland的并购加大了复星医药的偿还债务压力。从行业比较来看，复星医药的流动和速冻比率始终低于行业平均水平，这是因为一系列的并购导致复星医药贷款金额不断增加，流动负债不断增加。
图102016-2020年复星医药流动比率变动图
-
图112016-2020年复星医药速动比率变动图
总体而言，高负债扩张和资产结构失衡是最大的隐患。尽管短期偿债能力在2017年跌至低点后有所提高，但各项指标仍低于行业平均水平。由于整体负债比例高，资产流动性差，整体偿债能力较弱。
2.获利能力分析
获利能力是一个关键指标，它能及时反映企业日常经营活动和管理中存在的问题。复星医药经营业务主要分为医药制造业、医疗器械与医疗服务三大领域。因Gland的经营活动主要属于医药制造业领域，为了更好地体现Gland对复星医药盈利能力的影响，本文将从净利润(Netprofit)、营业利润率(Operatingprofitmargin)、总资产报酬率(ROA)三个方面分析评价Gland对复星医药医药制造业领域的盈利能力影响。
2018年复星医药净利润为17.55亿元，较2017年下降4.51%，主要是报告期内研发投入增加、控股子公司利润下降并实施员工股权激励计划等因素所致。2019年增加到20亿7300万元。2020年第二季度，受新冠病毒影响，净利润率较2019年第二季度下降9.54%。Gland2017年的利润仅为6300万元，因为并购发生在10月份，而财务报告只反映了并购后三个月的情况。并购后，Gland表现良好，万古霉素等核心产品销量增加。2018年，Gland净利润较2017年同比增长39.94%，占2018年的16.13%，2019年和2020年进一步增长超过30%。由此可见，并购后Gland对医药制造业领域的贡献越来越大，为复星制药集团带来了稳定的现金流。
图12复星医药净利润率变动图
如图13所示，2019年之前所在的医药制造业营业净利率比较稳定且都大于13%。2018年营业净利率出现大幅下跌，主要是因为研发投入大幅增加及核心产品销售增长；2019年得益于净利润增长出现了小幅度上升。2017年Gland营业净利润率略低于所在领域营业净利率，但在完成并购后迅速上升，2018年增长到14.79%，2019年进一步达到20.46%，2020年增长到了28.38%，且都远高于所在领域所在营业净利率，说明了Gland并购对所在领域的盈利能力有所提高。
图13复星医药营业利润率变动图
医药制造业总资产报酬率自2016年达到顶峰后，此后两年间一直处于下降趋势，原因在于2017年并购Gland使得总资产规模迅速扩大，但未在管理模式、组织架构、产品技术等方面进行有效的整合，故降低了总资产报酬率。Gland总资产报酬率在被并购后盈利能力良好，2017年为1.01%，并购一年后快速上升达到4.54%，略低于板块的总资产报酬率，2019年开始超过板块所在的总资产报酬率，2020年也大于板块的总资产报酬率。
图14复星医药总资产报酬率图
综上所述，复星医药完成对Gland并购的第一年，因为研发投入的扩大和总资产规模的增大，医药制造业板块各项指标都有所下降。并购后的第二年，板块各项财务指标都出现了稳健的上升，且Gland各项指标都超过了板块，与复星医药整体的获利能力指标变动相一致，也还有一定的提升空间，说明并购Gland对复星医药的盈利能力起到了巩固和促进的作用。
3.营运能力分析
营运能力也是一大分析重点，其反映了一个企业经营及管理状况。企业的偿债及获利能力取决于其运营状况的好坏，可从资产周转状况和产生现金的能力两个方面入手，本文使用了存货周转率、应收账款周转率及总资产周转率三个指标来对复星医药的营运能力分析。
表4复星医药2016-2020年相关财务数据
2016.12.31
2017.12.31
2018.12.31
2019.12.31
2020.12.31
存货