证券研究报告
行业研究|行业专题研究|社会服务
沿着消费政策发力方向探讨内需空间
2025年05月23日
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证券研究报告
|报告要点
2025年《政府工作报告》把“大力提振消费，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务
之首，并明确提出实施提振消费专项行动。从我们针对文旅餐饮消费券、生育补贴、发展入境
消费等政策的梳理中可以看出：1）消费券即时刺激文旅餐饮等服务消费，但随着时间的持续
效果边际弱化。2）全球层面的数据显示，生育率水平的提高是长期性问题，强有力的直接资
金补助有望助力中期内生人口回升。3）日本经验显示，政策助力入境旅游取得长足进步，但
游客的“量变到质变”需要时间积淀。聚焦入境游带来的消费增量，退税购物空间广格局优。
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行业研究|行业专题研究
2025年05月23日
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社会服务
沿着消费政策发力方向探讨内需空间
行业事件
投资建议：强于大市（维持）
年初至今，提振消费成为政策关键词，2025年《政府工作报告》把“大力提振消
上次建议：强于大市费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首。2025年
4月25日，中共中央政治局会议再次指出，要提高中低收入群体收入，大力发展
相对大盘走势服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。结合政策思路与近期落地的相关政
社会服务沪深300策，我们在专题中侧重讨论：1）文旅餐饮等消费券对消费的即时提振作用；2）
30%加大生育养育保障对中期消费能力的影响；3）发展入境消费对内需的提升空间。
?服务类消费券：餐饮类消费券乘数效应约为4.2，酒店景区类消费
13%
券拉动效果高于其他
-3%根据我们的分析，消费券即时提振文旅餐饮等服务性消费，但随着时间的持续刺
激效果边际弱化。上海市商务数据显示：餐饮类消费券乘数效应约为4.2；全国层
-20%
2024/52024/92025/12025/5面数据验证：人均GDP更低的地区，消费券拉动消费效果更好，对比同一地区不
同行业的消费券作用力度，酒店景区类消费券的经济拉动效果更显著。
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