三九集团的竞争优势和劣势分析
一、三九医药上市后的资产状况
1999年，三九医药〔000999〕最终上市。筹集资金16.9亿元。这一年，三九企业集团总资产到达145.48亿元，净利润2.47亿元。可以说，这一年三九集团走到了巅峰期。
1999年上市公司年报显示：三九医药于1999年12月汇出两笔款项，总额
19,000万元，分别是为两家母公司——三九企业集团和深圳三九药业偿付它们收购的两家制药企业和三家医药商业企业的预付款。三九医药还偿付其母公司收购的雅安三九药业80％股权的应付款16,746.37万元。
此后两年间，三九医药始终充当着三九集团多元化扩张的资金“输血管”。同时，上市公司还为母公司三九企业集团增加获得银行贷款的筹码。由于三
九医药信用评级较高，银行纷纷将三九集团及其他子公司的贷款向三九医药的控股公司——三九药业转移。2025年7月，中国农业银行向三九集团供给31亿元人民币综合信用额度，主要用于三九药业。
在三九医药当年的招股说明书上，为标准公司治理构造，赵先承诺在本公司股票上市后半年内，辞去深圳三九医药董事长一职。但事实上，直到赵先被开除，他一人身兼集团总裁和上市公司董事长的现状并没有转变。
这样的公司治理构造为三九集团挪用上市企业资金，支撑自己的多元化之路开了便利之门——截止到2025年5月31日，三九集团对三九医药的挪用款到达25亿元人民币，竟然占到三九医药净资产的96％！这意味着当时作为上市公司的三九医药已成为一具空壳。?
2025年3月，史美伦走马上任证监会副主席，铁腕整治证券市场。据统计，她上任后的9个月中，证监会出台了40多个法规条例和惩罚打算；亿安科技案、中科创业案、博时基金案、银广夏案先后曝光。有舆论将这些大事称为中国股市“空前绝后的大手笔”。在这场监管风暴中，三九集团公司及其当家人赵先，因挪用上市公司资金于2025年8月27日被中国证监会“公开责备”。
2025年7月28日，中国证监会打算对“三九医药”处以50万元罚款，并对董事长赵先处以警告、罚款10万元；对董事兼董秘许宁处以警告，并惩罚款5万元；对董事于继武等处以警告，并各惩罚款3万元。
自此，三九内部资金链危机公开，旗下上市公司也失去配发股的再融资力量。
二、劣势一：巨额债务问题
多元化扩张让三九陷入资金无底洞，但直到2025年，赵先仍旧坚持在主业连续保持扩张。
在这年三九企业集团举办的专家学者研讨会上，他提出：将通过收购、兼并、整合海外零散的中医诊所，建立千家连锁的中医诊所“麦当劳”、创办万家连锁三九药店，打造世界一流现代跨国医药集团。
这一策略受到了当地证券分析师的全都劣评。自2025年被证监会通报批判后，各家银行已经几乎没有再向三九药业贷款。据三九集团年报数据显示，截止到2025年底，三九企业集团经营利润仅约4000万元，净利润仅2271.3万元。资产负债率高达92%，其债务高达191亿元。经测算，三九集团资产回报率仅约0.1％。“在资金如此吃紧的状况下，打造这么大规模的连锁药店会使它陷入更深的资金逆境。”长城证券一位分析师说。
《财宝》中文版也刊文评论，这种别出心裁的“核心目标”，不是中国“大跃进”式的冒进，也是美国平稳式的牛皮泡沫。
劣势二：过度多元化不利集中资源
1992年，总后在北京钓鱼台国宾馆公布了军方第一个大型企业集团组建〔三九企业集团的消息。在当时的《组建三九集团纪要》中，三九集团的进展方向被描述为：跨行业、多功能、外向型。
随后，总后将其在深圳的另一家公司——兴公司的资产全部划给了三九,涉及的行业有被服厂，酒店等等。那名三九企业集团的前销售经理说，这家公司中，不乏负债资产。
这似乎显示三九集团是被动开头多元化的，但国资委一位争论三九企业进展的人士表示，“很多资产都是三九开口要的。1998年与军队脱钩之前，向各地地方政府要；与军队脱钩之后，转而向国资委要。”
从1992年开头，三九企业集团在短短几年时间里，通过收购兼并企业，形成医药、汽车、食品、酒业、饭店、农业，房产等几大产业并举的格局。
截止到1996年，三九总资产由1991年的16亿元快速膨胀为70余亿元，5年间增长了4倍多。“但急剧膨胀的资产，多是通过兼并收购，合并报表而成，质量并不优良，反倒成为不断消耗三九集团资金的无底洞。
劣势三：个人负责制
在三九集团快速成长期，实行了所谓“个人全权负责制”，即赵先将并购的企业交给某一下属全权负责，对这些并购企业或开发工程的盈利没有严格的机制约束。
一位已经离开三九企业集团的员工告知记者：“一旦走到中高层位置，一切都可以你说了算。”
由于缺乏监视机制