证券研究报告·行业研究·机械设备
工程机械海外产能布局专题
海外产能完善降低关税风险，“”打造核心朋友圈
2025年5月23日
核心观点
?对美敞口小，关税影响整体可控。2024年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比+8.5%。其中，出口
528.8亿美元，同比+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5%。分地区来看，2024年中国对“”地区工程机
械出口额达333.0亿美元，同比+14%，贡献绝大部分增量。美国作为全球工程机械最大市场，出口金额持续下
滑，2024年中国对美工程机械出口40.6亿美元，同比-5%，国工程机械总出口金额比重由2020年的11.6%持
续下滑至2024年的7.7%，对美敞口持续降低。利润率低于平均，主机厂对美利润敞口更低。由于中国主机厂在
美国主要面向中小型土方机械、高机等利润率较低的市场，叠加此前25%关税，毛利率、净利率与其他海外地
区相比都处于较低水平。根据我们测算，三一重工/徐工机械/中联重科/柳工在美国地区净利润占总净利润分别
为亏损/0.67%/0.62%/0.87%，利润敞口较小。
?贡献利润较大，“打造核心朋友圈”。自2020年中国主机厂纷纷加速全球化布局开始，我国中大挖出
口占比持续提升。从市场需求来看，矿产资源丰富、基建需求旺盛的东南亚、非洲、拉美、中东对中大挖需求
较高，是我国工程机械出口的主要利润。根据我们测算，三大矿区为三一重工/徐工机械/中联重科/柳工贡
献收入比重为22%/29%13%/16%，而利润贡献高达38%/33%/23%/31%。
?海外产能布局完善，全球化进程持续推进。【三一重工】海外产能布局完善，美国/印尼/印度/南非/巴西
/欧洲均有布局；【某全品类龙头】全球化布局稳健推进，主要面向南美/中亚地区；【中联重科】聚焦
传统优势行业，全球化布局逐步推进；【柳工】率先开启全球化进程，海外布局稳步推进；【恒立液压】
墨西哥产能即将落地，加速导入外资客户。
?投资建议：工程机械主机厂对美收入敞口较小，关税对业绩影响整体可控。中长期看，全球化是中国主机厂迈
向全球龙头的必经之路，关税较大程度限制国内主机厂全球市占率的提升。我们认为国内主机厂有望通过①打
造“”核心朋友圈，着力突破东南亚、非洲、拉美等地区；②持续推进全球化产能布局，降低关税对
国际贸易的影响。相关个股：三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。
?风险提示：行业周期波动，基建及地产项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险。
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目录
一、对美敞口小，“”打造核心朋友圈
二、海外产能布局完善，全球化进程持续推进
三、投资建议与风险提示
1.1工程机械进出口额稳定增长，挖机/铲运机械为出口主力机型
◆2024年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比+8.5%。其中，出口528.8亿美元，同比
+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5%。具体来看，2024年全年工程机械主机出口383亿美元，同比
+12.1%，占总出口额的72.5%，工业车辆/挖掘机/铲运机械/起重机械作为工程机械出口主力机型，
分别占出口总额16%/16%/13%/9%；工程机械零部件全年出口146亿美元，同比+1.1%，占出口总
额27.5%，维持稳定增长。
图：2020-2024年中国工程机械出口金额CAGR为26%图：2024年工程机械出口金额分品类占比
中国工程机械出口额（亿美元）同比增速