【深度报告】五??资产负债表分析
2014年五??资产负债表分析
商业银?是利率体系市场（包括货币、债券和信贷市场）的定价核?，?五?国有银?（?、农、中、建、交?）则更代表了
全社会最低资?成本定价变化的?向。我们在本篇报告中，以2014年年报为依据，对五??资产负债、资?成本、资产配置
和债券投资进?深?分析，试图在基本?的传统分析框架之外，增加对于机构?为、资?利率运动的微观认识和印证。截?
2014年，五?国有银?总资产74.85万亿，占银?业总资产的45%左右；存款总额达55.9万亿,占社会存款余额的46%;债券投
资规模13.5万亿，占银?间债市的?重超过45%。在利率市场化进程下，随着银?资?成本从低利率向市场化?利率过度，银
?头?管理和资产负债结构将发?深刻变化，并对货币、债券、理财、信贷和类信贷市场等各层次利率变化产?深远影响。
?.资产架构：增长放缓，同业收缩
资产负债表收缩，总资产降?个位数。2014年五??总资产增速明显放慢，全年同?增长9%，下半年总资产环?增0.5%（上
半年环?增3%），社会融资需求回落、外占流出、存款脱媒和风险偏好下降是主因。
在五??中，交通银?降幅最多，从2013年13%?幅回落到5.2%，其他银?总资产增速分别为8.9%、9.7%、9.9%和9%，较
上年变动-1.1、-0.2、+0.5和-1个百分点。从各季度增长看，?、?季度增长较快，?三、四季度增速显著放缓，环?负增
长，呈现缩表，这意味着银?存量资产的腾挪对货币、债市的影响将更为剧烈。
为了更好区分银?的风险资产投资，我们把银?资产结构分为贷款、类信贷（买?返售+应收款项类投资）、纯债投资（交易
性?融资产+可供出售?融资产+持有?到期投资）、同业拆借（拆出资?+存放同业），以及现?和存放央?资产。其中，贷
款和?标等类信贷的扩张增速代表了银?风险资产偏好和配置。
从资产结构看，类信贷收缩，贷款占?上升显著，债券和同业?幅回升。其中贷款占??幅上升4.8个百分点到52.7%，债券
投资上升1.4个百分点到18.1%，类信贷资产占?下降0.4个百分点到4.5%，五???乎不持有?标资产，同业拆借?幅上升
0.7%?5.1%。
从各类资产增速看，信贷和同业拆借增长是全年规模扩张的重要贡献来源，?类信贷资产?幅收缩。2014年总资产增速9%，
其中信贷增速为10.7%，债券投资为9%，同业拆借资产增速从-0.1%?幅增长?13.6%，是规模增长的重要贡献?量。?类信
贷资产（买?返售+应收款项投资）则从2013年增速0.4%?幅降?-7.9%，呈现明显收缩，农业、建?和中?的类信贷投资分
别下降22%、6%和15%，在?标严格监管情况下，同业和?标投资剧烈收缩。
?、负债结构：存款流失加剧
1.存款流失加剧，主动负债占?继续上升
4季度五??总存款规模?3季度?次出现下降后继续回落，较三季度再度下降2212亿，存款同?增速下降0.7个百分点到
5.7%。五??中除?商?环??幅回升以外，其他??均较三季度继续缩减。银?存款下降，导致?于债券投资的资?减
少，对债市产?冲击。
五??存款规模继续下降，原因主要是：由于银?信贷和?标等风险资产扩张减慢，资产派?存款能?显著下降；从结构上
看，流失最?的是个?活期存款，9?份存款偏离度不超过3%的严格规定导致银?季末揽存冲动?幅降低，抑制了过去理财季
末到期转?表内、季初出表现象，减少了存款虚增；互联??融的快速发展使得存款加速脱媒，转向理财和货币基?，导致客
户和存款分流。
从整体负债结构变化看，存款占?下滑，主动负债占?上升。五?银?存款?例4季度较3季度继续下降2个百分点到73%，全
年下降3个百分点，持续下滑。对应同业融资和发债融资?幅上升。同业负债尽管在“号?8”“127号?”等严格监管条例下经历
了短暂去杠杆过程，但是整体来看在利率市场化和资本市场扩张下仍处于?幅上升趋势。应付债券的上升体现了银?主动负债
意识的增强。此外，其他综合化负债产品和同业存单的发?扩宽了负债来源。
2.个?存款流失加速，公司存款定期化趋势明显，抬?资?成本个?存款加速流失
五??除交?以外，各银?存款来源中，公司存款增速均显著快于个?存款2-3个百分点，反映贷款派?存款成为新增存款的
主要来源，?个?存款脱媒趋势仍在加速，2014年五??理财产品余额占存款总量?重达8%-13%，占个?存款之?均值为
25%左右，对交???，这??重甚?已超过40%。
公司存款定期化趋势明显。在存款结构中，不