浦银国际研究
主题研究|宏观经济
2025年中期宏观经济展望：关税
浦
进展仍是中美经济关键因素
银
自美国总统特朗普开启第二任期以来，其远超预期的关税政策已成为今国
年全球经济和金融市场的焦点。今年以来，中美两国的经济表现均好于际
预期，不过数据部分受到出于对特朗普关税政策的担忧而前置经济活动
的影响。然而，市场似乎对接下来关税对经济活动的影响以及后续关税
2025年5月24日
政策走向更为关心。我们预计特朗普政府大概率在今年下半年将继续暂
缓个性化“对等关税”的实施。这是我们对中美经济预测的基本假设，
其发生概率为60%，另有各20%的概率是关税战会再次升级或降级。
主
中国：以促内需抵挡关税不确定性；我们维持全年4.5%的经济增速预测。题
尽管目前经济表现尚可，中国经济内部核心问题如房地产下行周期和持研
续低迷的通胀等仍然存在，美国加征关税的影响预计将逐渐反映在出口究
数据上。我们预计政策刺激短期内或逐渐转入观望模式，更看重已宣布
政策的落实。后续的经济刺激或视乎中美贸易谈判进展以及现有政策成
效而定，推出时点或至少延后至今年三季度。我们预计政府或将再推出
0.5-1.0万亿元的额外财政刺激支持，并降准50个基点和降息10-20个
基点。我们维持4.5%的2025年经济增速预测不变，不过由于通胀预测
的下调，名义GDP增速预测下调至4.0%。从结构上看，下半年内需将
继续改善，净出口对经济的贡献或减弱。接下来人民币兑美元汇率预计
或在7.1-7.4的区间内波动，并在四季度更为靠近波动区间的弱端。
2
美国：关税影响逐渐反映在经济数据上，或触发9月降息。我们预计美0
2
国就业数据将率先体现关税影响，而关税对通胀数据的影响或要等到75
月至8月才会开始有更明显体现。为此，我们将核心PCE通胀率的预年
测从去年11月2025年展望报告中做出的2.4%上调至3.0%，同时将经中
期
宏
济增速预测从1