学会计就到之了课堂
第四节风险与报酬
有的人把闲钱直接存款或者购买商业银行的大额存单，有的人会购买国债或公司债券，也有
一些人购买股票或股票基金。
投资国债一般被认为是无风险投资，而投资于企业债券、股票是风险投资，冒着风险自然就
要求获得额外的收益。投资者只有当风险资产的期望收益率可以弥补其风险时，才会持有这种风
险资产。即：风险投资的期望收益＝无风险投资收益＋风险溢价。
那么这个“额外收益”具体要达到多少投资者才能够接受呢？
研究风险定价的财务学大师由此获得了诺贝尔经济学奖。
1990年的诺贝尔经济学奖授予三位美国经济学家：哈里·马科维茨、默顿·米勒和威廉·夏
普，以表彰他们在金融经济学的开拓性贡献。
马科维茨的主要贡献是构建了投资组合管理的微观理论（均值方差模型），
夏普的主要贡献是构建了金融资产的定价理论（CAPM）。
米勒的主要贡献是对公司金融领域的理论（MM定理）的发展。
他们对金融经济学理论的发展起到了重大的推动作用，对商业机构对金融资产的定价也形
成了深远的影响。
【例】甲公司计划将闲置资金1500万元投资于A公司股票并长期投资。已知A公司股票目
前市价为16.88元/股，目前每股股利为0.80元，预计以后每年保持4%的递增。
要求：若甲公司要求的投资报酬率不低于12%，计算A公司股票的内在价值，并判断是否值
得长线投资。
D1
A公司股票的内在价值=＝0.8×（1＋4%）/（12%－4%）＝10.40（元/股）
i-g
因A公司股票的内在价值低于目前股价，该股票不值得投资。
思考：12%的必要收益率是如何确定的？
【例】目前市场无风险收益率为3%，市场平均收益率为13%，甲公司是一家休闲食品生产企
业，其股票的系统风险是市场平均风险的0.9倍。
要求：计算甲公司股票的必要报酬率。
【答案】
（1）必要报酬率至少应大于3%；
（2）市场平均风险收益率＝13%－3%＝10%；
（3）甲公司股票的风险报酬率＝10%×0.9＝9%；
（4）甲公司股票的必要报酬率＝3%＋0.9×（13%－3%）＝12%
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第三章价值评估基础
知识点1单项投资的风险与报酬
在投资管理学上，风险是预期结果的不确定性。
例如张三和李四各投资100万元，张三购买股票，李四购买债券。张三的年收益率的区间是
＋30%至－20%，李四的年收益率的区间是5%至6%，我们便说股票资产的风险大于债券资产的风
险。也就是说，股票收益率的波动性大于债券收益率的波动性。
从统计学角度，可以通过反映离散程度的指标来计量风险的大小，如方差、标准差、变异系
数（标准离差率）。
【例】ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果
经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润就会很大。否则，利润会很小甚至
亏本。B项目是超市项目，销售前景可以相对准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁
荣、正常、衰退，有关的概率分布和期望报酬率如表所示：
经济情况发生概率高科技项目期望报酬率超市项目期望报酬率
繁荣0.390%20%
正常0.415%15%
哀退0.3－60%10%
合计1
【分析】即使不经过计算，我们也能一眼看出高科技项目的风险大于超市项目的风险。但是，
需要强调