学会计就到之了课堂
第四节风险与报酬
有的人把闲钱直接存款或者购买商业银行的大额存单，有的人会购买国债或公司债券，也有一些人购买股票或股票基金。
投资国债一般被认为是无风险投资，而投资于企业债券、股票是风险投资，冒着风险自然就要求获得额外的收益。投资者只有当风险资产的期望收益率可以弥补其风险时，才会持有这种风险资产。即：风险投资的期望收益＝无风险投资收益＋风险溢价。
那么这个“额外收益”具体要达到多少投资者才能够接受呢？
研究风险定价的财务学大师由此获得了诺贝尔经济学奖。
1990年的诺贝尔经济学奖授予三位美国经济学家：哈里·马科维茨、默顿·米勒和威廉·夏普，以表彰他们在金融经济学的开拓性贡献。
马科维茨的主要贡献是构建了投资组合管理的微观理论(均值方差模型)，夏普的主要贡献是构建了金融资产的定价理论(CAPM)。
米勒的主要贡献是对公司金融领域的理论(MM定理)的发展。
他们对金融经济学理论的发展起到了重大的推动作用，对商业机构对金融资产的定价也形成了深远的影响。
【例】甲公司计划将闲置资金1500万元投资于A公司股票并长期投资。已知A公司股票目前市价为16.88元/股，目前每股股利为0.80元，预计以后每年保持4%的递增。
要求：若甲公司要求的投资报酬率不低于12%，计算A公司股票的内在价值，并判断是否值得长线投资。
A公司股票的内在价值=＝0.8×(1＋4%)/(12%－4%)＝10.40(元/股)
因A公司股票的内在价值低于目前股价，该股票不值得投资。
思考：12%的必要收益率是如何确定的？
【例】目前市场无风险收益率为3%，市场平均收益率为13%，甲公司是一家休闲食品生产企业，其股票的系统风险是市场平均风险的0.9倍。
要求：计算甲公司股票的必要报酬率。
【答案】
(1)必要报酬率至少应大于3%；
(2)市场平均风险收益率＝13%－3%＝10%；
(3)甲公司股票的风险报酬率＝10%×0.9＝9%；
(4)甲公司股票的必要报酬率＝3%＋0.9×(13%－3%)＝12%
41
第三章价值评估基础
知识点1单项投资的风险与报酬
在投资管理学上，风险是预期结果的不确定性。
例如张三和李四各投资100万元，张三购买股票，李四购买债券。张三的年收益率的区间是＋30%至－20%，李四的年收益率的区间是5%至6%，我们便说股票资产的风险大于债券资产的风险。也就是说，股票收益率的波动性大于债券收益率的波动性。
从统计学角度，可以通过反映离散程度的指标来计量风险的大小，如方差、标准差、变异系数(标准离差率)。
【例】ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润就会很大。否则，利润会很小甚至亏本。B项目是超市项目，销售前景可以相对准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和期望报酬率如表所示：
经济情况
发生概率
高科技项目期望报酬率
超市项目期望报酬率
繁荣
0.3
90%
20%
正常
0.4
15%
15%
哀退
0.3
－60%
10%
合计
1
【分析】即使不经过计算，我们也能一眼看出高科技项目的风险大于超市项目的风险。但是，需要强调的是，这并不等于ABC公司一定选择超市项目，因为这取决于风险偏好。
1.期望值
高科技项目期望报酬率＝0.3×90%＋0.4×15%＋0.3×(－60%)＝15%
超市项目期望报酬率＝0.3×20%＋0.4×15%＋0.3×10%＝15%
2.收益率的方差和标准差
高科技项目期望报酬率的方差＝0.3×(90%－15%)2＋O.4×(15%－15%)2＋O.3×(－60%－15%)2＝0.3375超市项目期望报酬率的方差＝0.3×(20%－15%)2＋O.4×(15%－15%)2＋O.3×(10%－15%)2＝0.0015高科技项目期望报酬率的标准差＝0.3375(1/2)＝58.09%
超市项目期望报酬率的标准差＝0.0015(1/2)＝3.87%
提示：方差不是“真正的差”，所以需要开平方计算标准差。
3.变异系数
若期望值相同，则直接比较标准差(甚至方差)便可判断两项目风险的高低。若期望值不相同，则需要计算变异系数并进行比较。变异系数是指标准差相对于期望值的倍数。
【例】C项目期望报酬率为10%，报酬率标准差