第八章资本结构
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第八章资本结构
第01讲资本结构理论
考情分析
本章属于次重点章节，内容不多，难度不大，属于学习容易，考试简单的章节。主要的考点有：资本结构理论、资本结构决策方法、杠杆原理。
从历年考试情况来看，本章主要以客观题考核为主。
本章的内容中，资本结构理论比较抽象，需结合图形理解MM理论，其他理论应记住其结论。关于资本结构决策方法，需掌握各种方法的原理及运用。对于杠杆原理，明确三种杠杆效应的内涵，掌握杠杆系数的计算公式。
知识框架
第一节资本结构理论
目录
01资本结构的MM理论
02资本结构的其他理论
第八章资本结构
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01资本结构的MM理论
资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。
MM理论的假设条件(基于完善的资本市场)
(1)经营风险可以用息税前利润的方差衡量，经营风险相同的企业处于同一风险等级
(2)投资者等市场参与者对企业未来的收益与风险的预期相同。
(3)资本市场是完善的，没有交易成本。
(4)投资者可同企业一样以同等利率获得借款。
(5)无论借债多少，企业及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率。
(6)投资者预期的EBIT不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。
『24·多选题』资本结构的MM理论基于完美资本市场的假设条件提出的，下列属于MM资本结构理论所依据的假设条件有()。
A.市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的
B.公司或个人投资者的所有债务利率都是无风险利率
C.公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的
D.不存在个人和企业所得税
『正确答案』ABC
『答案解析』MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件如下：经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。完善的资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。全部现金流量都是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
一、无税MM理论命题Ⅰ
在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，
第八章资本结构
第八章资本结构
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企业的资本结构与企业价值无关。
『提示』在无税条件下，无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。
『结论1』无论负债程度如何，企业加权平均资本成本保持不变。或者加权平均资本成本就是风险等级相同的无税无负债企业的权益资本成本。
『结论2』企业加权平均资本成本与资本结构无关，企业价值仅取决于企业的经营风险。
二、无税MM理论命题Ⅱ
『结论3』无税有负债无税企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无税无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/股东权益)成正比。
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三、有税MM理论命题Ⅰ
有负债企业的价值等于具有相同风险等级的有税无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
『结论4』随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
四、有税MM理论命题Ⅱ
有税有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
『结论5』有税有负债企业的权益资本成本＝相同风险等级的有税无负债企业的权益资本成本＋以市值计算的债务与权益比例成比例的风险溢价；风险溢价取决于企业的债务比例以及所得税税率。
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
『结论6』有负债企业权益资本成本随着负债比例的提高而提高；加权平均资本成本随着负债比例的提高而降低。
『例题·单选题』某企业目前没有负债，在无税情况下，股权资本成本为10%。该企业打算优化资本结构，目标资本结构(负债/权益)为2/3，预计不变的债务税前成本为8%，所得税税率为25%。假设资本市场是完美的，则该企业目标资本结构下考虑所得税的加权平均资本成本为 ()。
A.9%
B.10%
C.11%
D.8%
『正确答案』A
『答案解析』目标资本结构下，考虑所得税的股权资本成本＝10%＋(2/3)×(10%－8%)×(1－25%)＝11%，目