2025年5月23日|4:38PMCST
中国多行业
关税影响：来自家电、汽车、工业科技和光伏企
业的反馈(2025年5月23日当周)
我们与家电、汽车、工业科技和光伏行业的部分企业进行了讨论，以了解管理层在美证券研究报告
方提高关税之后对业务前景的最新看法。详见后文分析。Research|Equity
中国耐用消费品
我们调研了覆盖范围内的几家白电、消费电子和家具企业。平均而言，其35%的收入
来自面向海外市场的出口业务，7%的收入来自对美出口。要点如下：
n中国生产企业部分恢复生产/出货，但速度不一：我们调研的大部分生产企业表
示，他们已经部分恢复了中国工厂的生产/出货，但复苏步伐在很大程度上取决于
自身的全球产能分配情况。海外产能充足的生产企业仍然将绝大部分美国订单安
排在海外工厂生产和出货，而海外产能有限的生产企业的中国工厂复苏速度更
快。我们调研的品牌企业表示，目前的关税下降幅度不足以让他们在不提高美国
价格的情况下恢复在中国的生产。
n龙头生产企业的关税成本主要由美国客户承担，而品牌企业仍保持耐心：我们调
研的大部分龙头生产企业表示至少有很大一部分关税成本由美国客户承担，这是
他们恢复中国生产/出货的主要原因。一家龙头生产企业表示，他们只有在美国客
户承担关税成本的情况下才会在中国生产和出货。我们调研的品牌企业对提价措
施保持耐心。他们仍表示，进一步价格行动取决于两个因素：1）现有库存耗尽
（可能在6月），2）市场龙头率先提价。
n预计美国将补充库存，但对仓储成本和过高的库存风险持谨慎看法：我们调研的
大部分企业预计美国将补充库存，因为90天暂缓期过后存在不确定性，而且从三
季度开始旺季潜在终端需求上升。然而，他们对补货的看法也取决于公司的业务
性质。一家家具生产企业对补货持更谨慎的看法，因其产品的仓储成本较高，而
且他们意识到通胀形势下存在需求下行的风险。
n海外产能计划如期推进，中国企业之间可能进一步合作：尽管近期关税回调，但
大部分企业仍坚持其当前的海外产能资本支出计划。尽管如此，海外产能扩张的
确切规模可能取决于不同地区关税税率的进展。除了我们本轮调研之外，我们注
意到某些企业（如美的和海信）正在考虑海外产能合作，这可能是为了避免资本
支出冗余并提高资本配置效率。
n管理层对于订单/定价前景的评论：
oA公司–公司只有在美国客户承担关税成本的情况下才会恢复在中国的生产/
高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能
存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要
信息，见信息披露附录，或参阅/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国
FINRA的注册/合格研究分析师。
中国多行业
出货。
oB公司–在现有库存耗尽且行业龙头率先提价之前，公司不会提高美国市场的价
格。
oC公司–公司对补货的看法相对谨慎，因其产品的仓储成本较高，而且如果
2025年下半年价格上涨，需求可能会下降，这可能会给公司带来库存风险。
中国汽车
我们调研了覆盖范围内的几家整车厂和汽车零部件供应商。其总收入中有6%-26%来自出
口业务，0%-10%来自对美出口。要点如下：
n整车厂认为中美贸易摩擦没有带来影响；美国宣布降低关税后，汽车零部