赢者输者各35只股票组合的累积平均收益率输者组合形成组合后的年份赢者组合注：测试期间为组合后的1-36个月3.3动量效应与反转效应*“赢者输者效应”的行为金融解释：代表性启发可用于解释“赢者输者效应”。由于代表性启发的存在，投资者对过去的输者组合表现出过度的悲观，而对过去的赢者组合表现出过度的乐观，即投资者对好消息和坏消息都存在过度反应。这将导致输者组合价格被低估，而赢者组合的价格被高估，价格偏离各自的基本价值。3.3动量效应与反转效应*3.4过度反应和反应不足过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。*过度反应时市场表现：价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度。反应不足时市场表现：公司盈利增长消息股价没有及时反应；股票回购、首次分红、停止分红、股票细拆等信息公布后，股价在随后较长时间维持同一方向移动。3.4过度反应和反应不足*行为金融学对过度反应与反应不足的解释：代表性启发和保守主义过度自信和自我归因信息处理异质性3.4过度反应和反应不足*3.4过度反应和反应不足

BSV模型(Barberis,ShleiferandVishny,1998)该模型以GriffinandTversky(1992)的研究为基础。Griffen和Tversky试图将保守倾向与代表性直觉偏差结合起来。他们认为信号存在“强度”与“重要性”两个因素。面对高“强度”、低“重要性”的信号，个人常表现出代表性直觉偏差，即反应过度，而面对低“强度”、高“重要性”的信号，个人常表现出保守倾向，即反应不足。该模型假定公司的盈利是随机游走的，但投资者认为其在均值回归状态及趋势状态之间转换。若投资者认为当前是均值回归状态，会反应不足。若投资者认为当前是趋势状态，会反应过度。*3.4过度反应和反应不足DHS模型(Daniel,HirsheliferandSubrahmanyam,1998)该模型基于投资者的过度自信与自我归因偏差。过度自信导致投资者短期内对私有信号反应过度，对公开信号反应不足。如果公开信号与私有信号相同，则自我归因偏差使得投资者的自信心增强；相反则使得投资者的信心向下略微修正。如果投资者的自信心增强，便会对私有信号作出更大反应，从而使得价格出现惯性，而过后公开信息逐渐引导投资者回归理性时，价格也出现反转。*3.4过度反应和反应不足*3.4过度反应和反应不足HS模型(HongandStein,1999)该模型把反应不足与反应过度归结为信息在投资者群体中的逐步扩散以及趋势投资者的影响。假定存在消息观察者与趋势投资者两类投资主体。消息观察者只关注基本面分析，信息在消息观察者内部逐渐扩散。趋势投资者只关注技术分析，追涨杀跌。当消息在消息观察者之间扩散时，价格逐步变化，呈现出一定的趋势，此时趋势投资者跟进，使得趋势进一步加强，最终走向另一个极端，价格出现反转。*3.5规模效应规模效应(Sizeeffect)：股票收益率与公司大小有关，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。流通市值（百万$）月平均收益率(%)125.81.783380.31.534927.31.2912702.11.27430659.90.998对美国纽约证券交易所(NYSE)1995年12月—2004年6月的股票交易数据按照股票市值进行分组，发现存在非常显著的规模效应，见下表：*3.5规模效应对我国股票市场的1995年12月—2004年6月的股票交易数据进行了研究，也我国股票市场中流通市值小的股票月度收益率明显高于流通市值大的股票。流通市值（亿元人民币）月平均收益率(%)4.120.6776.310.4128.460.02311.72-0.06624.27-0.097*3.5规模效应其他发达国家的证券市场也存在着规模效应，其中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。研究还发现，小盘股效应与一月效应高度相关，更准确地说，小盘股效应大都发生在一月，而一月效应现象则主要表现为小盘股股价行为。

*3.6帐面市值比效应帐面市值比（B/M，Book-to-marketratio）或市盈率（P/E）可以粗略地用做估计股票价格的便宜程度。B/M