行
业
及
产
业银行
2025年05月26日
行新变革、新驱动、新认知
业
研
究
/——再论银行业投资框架及配置价值
行
业
深
度
前言：2024年来银行板块开启本轮估值修复，而与之相对的是经济外部压力客观存在，似乎与
“经济好才能投资银行”方法论相悖，但本质是原有分析框架亟需修正。本篇报告基于传统认知和
现实表现的错配，以及资金风格变化入手，修正原有框架所忽视的长期配置价值（这也是公募显著
欠配银行的主因）以及低估的耐心资本增配驱动，剖析新周期、新格局下银行配置价值源自何方。
证
券?立足于传统研究框架，大多投资者往往出于对“经济改善弹性”的期待来预设银行“业绩成
研长”的概率，从而以短期资金来驱动板块阶段性行情。但我们认为，这种“经济好才投资银
究行”的方法论可能无法线性外推银行投资价值，新环境下原有框架需要修正。1）“经济再难
报高歌猛进≠银行股不值得投资”。在经济处于下行周期，或是经济增长进入底部平台期时，经
告营稳定性和业绩持续性将成为投资决策的首要考虑，银行板块具有显著的相对优势，超前反
映悲观预期、压制估值反而带来预期差。而银行业对支持实体经济、维持金融体系稳定的特
殊意义更不容忽视。2）“公募基金长期欠配≠银行股失去投资价值”。驱动银行板块重估的资
金属性正在切换，长期资金、耐心资本更聚焦稳定、持续、可预期的配置价值。
?一个客观事实是，长期持有银行股的投资回报是可观的，但主动型基金却很难在银行股上获
取收益，本质是认知和现实的错配。1）关注业绩驱动是必要的，但过于高频“看业绩”对投
资选股事实上意义并不大，近两年的市场表现也证明短期博弈的方法论已收效甚微。银行基
本面的韧性和业绩表现的稳定性超出市场预期，现阶段要认识到有必要也有空间保持银行业
绩稳定。2）银行本就是经营风险的行业，过度预设风险、低估上市银行处置能力会让投资者
面临股价的上行风险。一方面，不发生系统性风险的监管底线下，银行资产质量认定的真实
性不可同日而语；另一方面，短期压力客观存在，但只要不存在超预期、难遏制的不良生
成，银行有能力以时间换空间确保风险稳步消化（测算详见2.2）。3）市场往往将“成长”和
“价值”对立且可能沉溺于存量博弈，过去经济上行周期这种思维曾带来可观投资收益，以
至于短期难以改变和更新，也就选择性忽视了当经济处于转型的平台期时，业绩稳定远比一
味追求成长要重要得多。这是2023年以来主动基金踏空银行且仍显著欠配的主要原因。
?不可忽视资本市场变革下银行新的资金驱动：1）保险资金对高股息银行天然有“好感”。“政
策引导+破局资产荒+平滑财务指标下的强支撑”是险资增配银行直接诉求，估算增量保费入
市将带动