摘要
摘要
企业ESG评级是从非财务角度评估企业表现。对投资人而言，企业ESG
数据与企业财务数据起到互补作用，能降低投资人信息不对称处境。尽管中
国ESG投资处于发展初期，但在中国监管机构及证券交易所推动下，中国上
市企业ESG信息披露以及ESG评级体系都在不断完善，ESG投资理念以及投
资方式将被越来越多投资者所关注和实践。
本文以A股上市企业ESG评级为研究对象，探究ESG非财务因子以及
其三个分项因子（E,S,G）在A股市场有效性，并检验ESG是否能为资产定
价提供额外信息。将ESG因子引入到Fama-French三因子模型构建FFE四因
子模型，并检验其解释能力。ESG投资理念相较于传统的财务投资理论有所
不同，本文研究此投资理念转变是否会影响以往资产定价方式。
实证结果表明，样本周期内ESG因子存在超额收益。ESG因子能否通过
AESG
显著性检验与其分组方式以及检验周期有一定关联。股因子收益显著
EESG
性受到市场外部冲击影响较大，（环境）因子最为典型。因子在经
Fama-French三因子模型风险调整后仍然存在风险溢价。ESG因子与SMB因
子收益负相关且显著，在A股市场ESG因子收益显著性增强削弱了其规模效
应，规模因子显著性降低将影响Fama-French三因子模型解释能力。将ESG
因子添加到Fama-French三因子模型将提升其对资产收益的解释能力，尤其对
具有ESG特征的资产，该四因子模型解释能力更强。
关键词：ESG投资；多因子模型；规模效应
I
Abstract
Abstract
CorporateESGratingsassesstheperformanceofcompaniesfroma
non-financialperspective.Forinvestors,corporateESGdataandcorporate
financialdataplayacomplementaryroleandreducetheinformationasymmetry
situationforinvestors.AlthoughESGinvestmentinChinaisatanearlystageof
development,ESGdisclosureandESGratingsystemofChineselistedcompanies
arebeingimprovedunderthepromotionofChineseregulatorsandstock
exchanges,andESGinvestmentconceptandinvestmentapproachwillbepaid
attentiontoandpracticedbymoreandmoreinvestors.
ThisthesisinvestigatestheeffectivenessofESGnon-financialfactorsandits
threesub-factors(E,S,G)intheA-sharemarket,andtestswhetherESGcan
provideadditionalinformationforassetpricing,takingESGratingsofA-share
listedcompaniesasthe