掏空式并购的经济后果分析计算案例综述
目录
掏空式并购的经济后果分析计算案例综述1
1.1短期市场反应1
1.2长期经济后果3
1.2.1公司经营况恶化3
1.2.2控制权集中度下降，大股东掏空动机增强6
1.2.3会计信息质量下降7
1.2.4中小股东利益受损8
1.2.5中小股东逐渐识别掏空行为10
1.1短期市场反应
事件研究法建立于有效市场假说之上，假设特定研究事件发生后，投资者针
对该事件所含信息的预期会通过交易活动及时地反映在股价中。在学术研究中,
该方法常被用来检验某一事件的短期公告效应，在并购的相关研究中，常被用于
检验短期绩效。本文将采用这种方法来检验天广中茂2015年的首次并购带来的
疳期经济影响。
事件研究法通过计算得到事件窗口期内的异常收益率（AR）和累计异常收
益率（CAR）,主要通过分析CAR的大小来判断事件带来的影响的程度。文献中
通常采用常量均值模型、市场调整模型和市场模型来估计窗口期正常收益，从而
得到异常收益率（AR）和累计异常收益率（CAR）。常量均值模型以窗口期的平
均收益为事件窗口期的估计正常收益，市场调整模型则假定个股正常收益率即为
市场收益率，这两种估计方法较为粗糙。而市场模型运用CAPM模型，建立个
股收益率与市场收益率的回归方程，从而估计正常收益，相比于前两种方法其预
测结果更加可靠。故本文选取市场模型来进行计算，具体步骤如下：
（1）确立事件日，事件窗口期及估计窗口期。
2015年4月15日，天广消防股份有限公司（天广中茂曾用名）首次发布公
告宣布关于公司收购广州中茂园林建设工程有限公司、电白中茂生物科技有限公
司的相关事项。此公告中首次包含了并购目标公司、并购价格等详细信息，向市
场传递了准确的信号。
所以本文将2015年4月15日确立为事件日，记为第0日。本文在[-20,50]
中选取不同长度的多个事件窗口期，以探究在不同阶段内，市场的反应是否一致。
另外参考已有文献，本文将估计期定为［-220,-21］。
(2)构建CAPM模型预测事件窗口期内的估计正常收益。
本文运用上市公司收盘价格S计算上市公司股票收益率，运用中小板综合指
数M计算每日市场收益率。然后根据CAPM模型，带入市场收益率和公司股票
收益率进行回归，得到CAPM模型中相应的系数。之后再运用事件窗口期内的
实际市场收益率，即可估计得到事件窗口期的公司股票正常收益率E(R)。
Rt=⑴
st-i
Rmt(2)
Rt=a+。Rmt+8t⑶
(3)计算事件窗口期内的异常收益率(AR)和累计异常收益率(CAR)。
异常收益率(AR)为实际股票收益率与预期正常收益率之差。累计异常收
益率(CAR)为异常收益率(AR)的累积加总。
ARt=Rt-E(用)(4)
CAR[tlt2]=Xt=tlARt
图6?1:［-20,50］异常收益率累计异常收益率走势图
表6-1:CAR［tl,t2］描述性统计单样本均值t检验
窗口期均值标准差T值
[-20,-1].0004508.00624350.0722
[-10,-1].0514592.00612068.4075***
[-5,-1].000