证券研究报告·行业深度
铝深度三：产能受限格局优，工业金属
拥抱高利润电解铝时代
维持强于大市
核心观点
2024年电解铝需求实现5%增长，以较强的爆发力自证能克服
房地产板块消费的下滑，以扎实的基本面扭转了市场的预期
差，板块投资回报优异。当前，市场由于担忧抢出口、光伏抢发布日期：2025年05月28日
装的用铝消费前置，变得谨慎。全年的维度上即便考虑光伏负
增、出口走弱，全球电解铝仍是平衡状态。得益于供应弱弹性、
低库存水平，铝价有抗衡弱消费周期的能力，并在强消费周期
中极具弹性，攻防兼备。由此，积极推荐拥抱电解铝板块弱供
给、高利润的好时光。
摘要
国内供应接近“天花板”，用铝板块互补稳增长，国内缺口
日趋扩大。截止2025年4月，国内电解铝运行产能达4410
万吨，无限接近4500万吨产能天花板，国内电解铝供应已经
失去弹性，预计2025-2027年电解铝产量增速分别为2.0%、
0.8%、0.4%。消费方面，新能源汽车轻量化用铝、光伏边框
支架、高压输变电等板块高增，有效对冲了地产用铝的大幅下
挫，铝消费整体增速可圈可点。随着新能源增速与地产降低双市场表现
双放缓，预计2025-2027年国内电解铝消费增速分别1.6%、
19%
1.4%、2.0%。2025-2027年国内电解铝平衡-182万吨、-213万9%
吨、-286万吨。-1%
-11%
-21%
高利润驱动海外电解铝加速布局，海外市场过剩数量增长，7777777777777
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海外成本支撑线及国内进口盈亏线成国内铝价“护城河”。44444///55555
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高利润吸引海外布局电解铝步伐加快，新增产能投放集中在有色金属222上证指数
2026、2027年，2025-2027年海外电解铝产量增速1.5%、5.2%、
4.4%，可喜的是，新兴经济体用铝增长