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目录
TOC\o1-1\h\z\u一、上市险企持续发力银保渠道，NBV整体实现稳健增长 1
二、代理人渠道表现分化，政策引导下高质量转型有望提速 3
三、财险承保利润大幅改善，自然灾害少发带动综合成本率优化 4
四、投资表现分化，险资“长钱长投”政策环境持续优化 6
五、投资建议 9
六、风险分析 11
一、上市险企持续发力银保渠道，NBV整体实现稳健增长
2025年一季度，A股5家上市险企NBV整体实现稳健增长，算术平均NBV增速（其中人保不包括人保健康）为35.6%，且除新华外NBV增长整体快于新单增长，预计NBVM受益于预定利率下调而有所改善。新单方面，A股5家上市险企合计新单保费同比+3.8%至2697.41亿元，算术平均新单增速为27.1%，但各上市险企
新单增速表现分化较大，新华、太保新单实现正增长，而国寿、平安、人保新单则同比下降。
图1:25Q1新业务价值增速 图2:25Q1新单保费增速
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
25Q1新业务价值增速 5家险企算数平均
140.0%
120.0%
100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
25Q1新单增速 5家险企算数平均
0.0%
国寿
平安 太保
新华 人保寿险
-20.0% 国寿 平安 太保 新华 人保
-40.0%
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数据来源：公司公告，证券 数据来源：公司公告，证券
注：人保为人保寿险和人保健康合计数据
分渠道来看，一季度银保渠道增长整体快于代理人渠道。平安银保渠道一季度NBV同比+170.8%，快于代理人渠道的+11.5%；太保、新华银保渠道一季度新单保费分别同比+130.7%、+168.1%，均高于代理人渠道。我们认为，上市险企银保渠道的快速增长反映了“报行合一”后银保渠道对头部险企战略价值的显著提升。银行
拥有强大的客户和网点优势，银行场景与保险产品具有较高的适配性，双方具有广阔的合作潜力。但过去长期以来，银保渠道存在激烈的手续费竞争，导致银保渠道虽能贡献大量保费，但其价值贡献能力始终处于低位，这也导致了“报行合一”之前银保渠道更多作为中小险企的销售渠道，而头部险企更倾向于在价值贡献能力更强的代理人渠道发力。但随着“报行合一”政策自2023年下半年开始在银保渠道落地实施，银保渠道的恶性费率竞争得到有效遏制，价值贡献能力显著增强。行业层面来看，2024年7月金融监管总局人身险司相关负责人在接受《中国银行保险报》记者专访时表示，国家金融监督管理总局从银行代理渠道入手强化“报行合一”要求，相关渠道平均佣金水平较之前降低30%。上市公司层面来看，6家上市险企2024年银保渠道平均NBVM同比+8.8pct至16.1%，驱动银保渠道合计NBV同比+131.9%至237.1亿元，银保渠道平均NBV占比同比+10.3pct至32.4%，价值贡献显著提升。
行业动态报告
图3:银保渠道季度累计新单保费增速 图4:银保渠道单季度新单保费增速
200.0%
太保 新华
500.0%
太保 新华
23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q123Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1150.0% 400.0%
23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1
23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1
100.0% 300.0%
50.0% 200.0%
0.0% 100.0%
-50.0% 0.0%
-100.0% -100.0%
数据来源：公司公告，证券 数据来源：公司公告，证券
图5:上市险企银保渠道NBV增速 图6:上市险企银保渠道NBVM变化情况（%）
600.0%
500.0%
400.0%
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200.0%
100.0%
2024年银保渠道NBV增速 6家上市险企增速算数平均
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
2023年2024年
0.0%
平安
太保 新华
人保 太平 阳光
0.0
平安
太保 新华 人保 太平 阳光
数据来