目录
为什么要关注投资者结构 4
投资者类型的划分 6
各类投资者持股市值测算 7
公募基金持股市值测算 8
私募基金持股市值测算 9
证券机构持股市值测算 11
保险机构持股市值测算 12
信托机构持股市值测算 13
养老基金持股市值测算 14
其他机构持股市值测算 18
外资持股市值测算 19
一般法人持股市值测算 20
个人投资者持股市值测算 21
各类投资者持股市值汇总 22
图表目录
图1：1995年美国、中国、波兰和马来西亚四国股市同步上涨比例 4
图2：美国同涨同跌的现象逐渐减弱 5
图3：机构占比的提升减少了定价误差 5
图4：A股投资者分类 6
图5：A股总市值和流通市值 7
图6：A股市值/GDP 7
图7：公募基金持有A股流通市值以及占比 8
图8：公募基金资产持仓分解 8
图9：公募基金资产持仓占比分解 8
图10：私募基金存量分类 9
图11：证券私募基金存量规模 10
图12：证券私募基金持有A股流通市值以及占比 10
图13：证券机构持有A股流通市值分解 11
图14：证券机构持有A股流通市值以及占比 11
图15：保险机构持有A股流通市值分解 12
图16：保险机构持有A股流通市值以及占比 12
图17：资金信托投向划分 13
图18：信托机构持有A股流通市值以及占比 13
图19：中国养老金三支柱构成、规模及占比 14
图20：基本养老保险基金规模 14
图21：全国社保基金持股市值 15
图22：企业年金规模 15
图23：职业年金 15
图24：养老金持有A股流通市值以及占比 16
图25：中国养老金三大支柱规模（亿元） 16
图26：美国养老金三大支柱规模（万亿美元） 16
图27：美国IRA投资分布 17
图28：其他机构持有A股流通市值以及占比 18
请务必阅读正文后的声明及说明图29：其他机构持有A股流通市值分解 18
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图30：外资持有A股流通市值分解 19
图31：外资持有A股流通市值及占比 19
图32：一般法人持有A股流通市值及占比 20
图33：个人投资者持有A股流通市值及占比 21
图34：A股持股市值三大类投资者划分 22
图35：A股持股市值占比三大类投资者划分占比 22
图36：美国个人、机构持股占比分布 22
图37：机构持股占比相对比例分布 23
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为什么要关注投资者结构
不同的投资者具有不同的行为特点，因而会对股票价格运动产生不同的影响。从Fama有效市场假说出发，其隐含的一个核心前提是信息被充分反应在价格之中。但很显然的是不同投资者处理信息的能力是不同的。机构投资者往往由于具备很多信息渠道、更强的信息处理能力，因而能够更加快速地将信息反应到股票价格之中，而散户投资者信息来源渠道有限、信息处理能力也比较有限，因此如果散户主导市场，往往产生噪声交易，股价变动往往反应噪声而非有效信息。
在发达国家中，股价往往同步性较低，而新兴市场股价具有较高的同步性。Morck
（2000）研究了为何新兴市场中个股之间波动同步性较高。图1展示了1995年美国、中国、波兰和马来西亚四国股市同比上涨个股的比例。从结果来看，美股个股同比上涨的比例是比较稳定的，在50%左右。而中国、波兰和马来西亚三国的个股经常通常同涨同跌，经常出现80%以上个股同步上涨，80%以上个股同步下跌的情况。图2则展示了美股自1926年-1995年的同步上涨的比例，实线是全部个股，虚
线则是随机抽取的400只个股。比较明显的是，随着时间的推移，美股个股波动的同步性是逐渐趋于下降的。
造成新兴市场股价具有较高同步性的原因和产权保护以及投资者行为有关。一个非常容易想到的解释是新兴市场产业比较单一，因此个股之间的经济基本面相关性较高，因而自然股价同步性较高。但Morck（2000）发现这个解释只能解释其中一小部分差异。更重要的解释变量是产权的保护。在产权保护较为健全的情况下，投资者更能够利用信息进行套利，从而使得股价更多反应公司本身质量的变化，从而降低了市场股价波动的同步性。
图1：1995年美国、中国、波兰和马来西亚四国股市同步上涨比例
数据来源：Morck（2000）、
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图2：美国同涨同跌的现象逐渐减弱
数据来源：Morck（2000）、
机构占比的提高能够提高