5月9日，海关公布4月进出口数据，出口（美元计价）同比8.1%、预期0.6%、前值12.4%；进口（美元计价）同比-0.2%、预期-6.9%、前值-4.3%。
核心观点：5月“抢出口”或将继续
4月出口同比回落主因春节错位扰动消退，春节调整后同比明显回升。4月出口同比（美元计价）较3月回落4.3pct至8.1%，更多受春节错位扰动消退的影响。经测算，春节错月因素推升3月出口6.7个百分点，该影响在4月结束，相应拖累4月出口增速6.7个百分点。春节调整后，4月出口同比较3月大幅回升4.0pct至8.1%。从外需来看，4月全球制造业PMI（3个月移动平均）较3月下行0.1pct至50.2%，其中，美国（-0.3pct至51.0%）、英国（-1.0pct至45.7%）均有所回落。4月出口回升与外需表现并无直接关系。
图1：春节错位对出口影响（相较正常水平比例） 图2：2025年起全球制造业PMI回落
出口春节调整因子%全球制造业
出口春节调整因子
%
全球制造业PMI
2.5
57
2.0
1.5 52
1.0 47
0.5
0.0
42
2022-04 2023-04 2024-04 2025-04
美国 欧元区 日本
资料来源：资料来源：-14-12-10-8
资料来源：
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-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
Wind，申万宏源研究，t=0
Wind，申万宏源研究，t=0为除夕
CEIC，申万宏源研究
图3：春节错位对2025年1-3月单月同比影响 图4：春节错位对1-2月合计、3月单月同比影响
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
30
%出口金额同比
%
出口金额同比
出口金额同比：春节调整
10
0
-10
-20
%
%
出口金额同比
出口金额同比：春节调整
2021 2022 2023 2024 2025
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
资料来源：，研究。
4月出口偏强主因“抢出口”，包括通过新兴经济体“转出口”与通过加墨“转运”，“4月生产-下旬出港-5月中旬美国到港”的抢出口数据链条均在改善。从国别数据看，4月对东盟（+17.6pct到21.0%）、对韩国（+8.1pct至-0.1%）、对印度
（+3.9pct至21.9%）、对拉美（+3.1pct至17.5%）、对加拿大（+10.5pct至15.2%）
出口增速均明显上升。从中观指标看，4月制造业PMI生产指数仍维持较高水平，作为环比指标，2-3月生产强劲背景下4月生产指数读数仍在荣枯线附近（49.8%），显示生产仍保持较高水平，4月中下旬港口外贸货运量也开始明显走高（同比从-4.7%回升至4.6%）。此外5月中旬洛杉矶港船舶预订吞吐量也明显上升（环比26.1%），基本符合中国出港运至美国的时间。体现了“4月我国生产强劲—4月下旬出港加速
—5月中下旬货物集中到港美国”的抢出口链条。
图5：制造业PMI生产指数 图6：监测港口外贸完成货物吞吐量
制造业PMI
制造业PMI生产指数
%
55
53
51
49
47
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
9000
8000
7000
6000
5000
4000
节前6周节前5周节前
节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8
节后节
节
资料来源：，研究。
图7：监测港口货物吞吐量与海关出口货物量 图8：洛杉矶港口吞吐量
20000
19000
18000
17000
16000
15000
14000
13000
海关监管出口货运量
仅考虑外贸的港口完成货物吞吐量(右)
万吨 万吨
14
%洛杉矶港口吞吐量
%
洛杉矶港口吞吐量
12
8000
7500 10
7000 8
6500
6
2022-072022-092022-11
2022-07
2022-09
2022-11
2023-01
2023-03
2023-05
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2023-09
2023-11
2024-01
2024-03
2024-05
2024-07
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2024-11
2025-01
2025-03
2月8