内容目录
TOC\o1-2\h\z\u经营表现：接力利润弹性释放，收入回归上行通道 4
市场表现：持续跑赢大盘，政策+内需+业绩是核心催化剂 4
成长性：收入增长提速，驱动力有望从“出口单核”升级为“内外双核” 5
盈利性：盈利能力提升，驱动力从成本端转变为费用端 7
经营质量：现金流表现优异，高质量发展成效显现 9
工程机械：挖机高增、非挖筑底，β有望向全面景气升级 10
投资建议 12
风险提示 13
图表目录
图1.2024/1/1-2025/5/9工程机械Ⅱ（中信）指数累计涨跌幅 4
图2.主要工程机械公司2024Q1-2025Q1涨跌幅及基金持仓占比变化 5
图3.主要工程机械公司2024年报业绩表现 6
图4.主要工程机械公司2025年一季报业绩表现 6
图5.主要工程机械公司2024年海外市场销售情况 6
图6.主要工程机械公司2024Q1-2025Q1单季收入表现 7
图7.主要工程机械公司2024Q1-2025Q1单季利润表现 7
图8.2023Q1-2025Q1工程机械板块整体毛利率 8
图9.2023Q1-2025Q1工程机械板块整体净利率 8
图10.主要工程机械公司年毛利率、净利率表现 8
图11.主要工程机械公司2024Q12025Q1毛利率、净利率表现 8
图12.主要工程机械公司年期间费用情况 9
图13.主要工程机械公司2024Q12025Q1期间费用情况 9
图14.主要工程机械公司2919-2024年经营性现金流及净现比情况 10
图15.2006-2025年中国挖机内外销销量及同比增速 10
图16.2024-2025年挖机月度内销销量及同比增速 11
图17.2024-2025年挖机月度出口销量及同比增速 11
图18.2024-2025年挖机内销销量分吨位表现 11
图19.2024-2025年挖机出口销量分吨位表现 11
表1：2024-2025Q1挖机分区域出口金额月度同比增速 11
表2：2021-2025年工程机械分品类内销表现 12
表3：工程机械板块重点公司盈利预测 12
经营表现：接力利润弹性释放，收入回归上行通道
我们选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本。
市场表现：持续跑赢大盘，政策+内需+业绩是核心催化剂
我们以工程机械Ⅱ（中信）指数为参考，回顾2024年来工程机械板块股价走势。2024年工程机械板块累计涨幅22.86?，同期沪深300累计涨幅16.2?；2025年一季度工程机械板块累计涨幅11.58，同期沪深300累计涨幅0.67?。沪深300经历区间震荡、迅速冲高、小幅回调；工程机械板块较大盘保持稳定相对收益，2024Q2、2025Q1超额收益显著，其中业绩始终是相对收益核心来源，β层面催化剂系宏观政策调控以及内需复苏持续升级。阶段来看：
1）2024年1-5月，工程机械板块区间最高涨幅28.2，核心催化剂包括①年初预期业
绩弹性释放；②挖机自3月起内销持续转正，需求预期边际向上；③设备更新政策陆续出台。
2）2024年5-9月，工程机械板块区间最大跌幅-20.89，主要系受全球贸易形势不确定性带来的避险情绪影响。
3）2024年9-12月，工程机械板块累计涨幅21.15，核心催化剂包括①政策驱动下大盘整体走强，政策底现后内需预期向上；②三季报业绩弹性持续释放；③内外需改善延续。
4）2025年初至今，工程机械板块累计涨幅11.58?，核心催化剂包括①内需超预期复苏；
②一季报业绩预期向上，美国征收对等关税背景下板块短暂回调，但在业绩良好兑现下逐步修复。
图1.2024/1/1-2025/5/9工程机械Ⅱ（中信）指数累计涨跌幅
工程机械Ⅱ(中信) 沪深300
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
，国投证券证券研究所
从细分板块表现来看，工程机械零部件厂股价涨幅靠前，2025Q1基金仓位有所下降。①从2025年Q1涨跌幅来看，受新兴布局、业绩释放催化，零部件板块股价表现较强，其中恒立液压、艾迪精密股价涨幅相对突出，分别为+50.7、+33.7?；综合整机厂、叉车板块股价也有不错表现，其中三一重工、杭叉集团股价涨幅相对突出，分别为+15.7、+16.4?；②从2025年