免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
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正文目录
投资要点 6
我们与市场观点不同之处 7
任天堂：创新驱动铸就百年传奇 8
产品服务持续创新，铸就百年行业传奇 8
股价复盘：长周期体现显著的超额收益 9
游戏内容供给独占减弱，任天堂差异化定位受益 10
性能驱动减弱，传统主机独占模式优势减弱 10
摆脱红海竞争，从扩大游戏人口到IP强化覆盖 11
软硬兼修，产品端持续创新 14
收入结构：软硬件销售为主，IP授权为辅 14
不同于传统硬件商业周期性，Switch稳定性提升 14
软硬件同周期变化，一方游戏收入占比高 16
传统优势地区稳固，新区域增长显著 17
从产品驱动到生态驱动，构建长期持续性 18
第一方游戏优势稳固，三方生态逐步成型 18
第一方游戏：从IP到研发体系稳固，具有较强的延续性 18
三方游戏：基础建设逐步完善，平台走向开放 18
Switch2正式发布，性能已满足多款主流3A大作 19
线上化服务能力提升，多渠道分发内容 21
强化IP多元变现，扩大用户覆盖 22
首次覆盖给予“买入”评级 25
盈利预测 25
估值分析 27
风险提示 28
图表目录
图表1：公司发展历程 8
图表2：股权结构（截止24年9月） 8
图表3：股价复盘及相对收益率 9
图表4：2015年以来PC和主机软件收入 10
图表5：2021年以来PC和主机玩家人数 10
图表6：任天堂驱动主机销量持续增长 10
图表7：主机计算性能迭代速度逐渐放缓 11
图表8：索尼游戏业务收入增长但利润出现下滑 11
图表9：索尼游戏业务经营利润率疫情后持续下滑 11
图表10：扩大游戏人口战略 12
图表11：扩大IP覆盖人群战略 12
图表12：2023年主机用户性别比例（美国） 12
图表13：日本游戏人口渗透率 12
图表14：美国游戏人口渗透率 12
图表15：扩大任天堂IP覆盖人群 13
图表16：重点投资方向 13
图表17：任天堂收入结构（百万日元） 14
图表18：公司主机产品的创新 14
图表19：公司收入变化（BnJPY） 15
图表20：公司掌机销量（17年包含switch） 15
图表21：公司主机销量（17年包含switch） 15
图表22：Swtich掌机和主机融合 16
图表23：主机销量对比（万台） 16
图表24：Switch主机销量（万台） 16
图表25：软硬件销量（万） 16
图表26：软硬件销售额（百万日元） 16
图表27：软件销售额（十亿日元） 17
图表28：数字化销售额占比 17
图表29：线上销售占比 17
图表30：收入占比分区域 17
图表31：FY17-24主要IP销量贡献占比 18
图表32：首日游戏登录占比 18
图表33：任天堂的游戏研发团队 18
图表34：公司游戏销量结构 19
图表35：游戏第三方合作商 19
图表36：GameChat模式实现多人在线交流和屏幕共享 19
图表37：MouseControl模式丰富游戏玩法 19
图表38：Switch与PS系列、Xbox系列核心性能对比 20
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表39：PS和Xbox平台前十大月活游戏同时兼容新旧主机情况 20
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表40：Switch2新游戏产品矩阵 21
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图表41：即将上线热门主机游戏 21
图表42：任天堂账号体系 22
图表43：Switch的活跃玩家（百万） 22
图表44：SwitchOnline主要服务 22
图表45：IP收入（百万日元） 23
图表46：超级任天堂主题乐园 23
图表47：任天堂商店 23
图表48：公司的影视内容 24
图表49：FY24收入结构（百万美元） 24
图表50：收入预测表（百万日元） 25
图表51：04年以来公司毛利率的趋势 26
图表52：公司盈利预测表（百万日元） 26
图表53：可比公司估值 27
图表54