目录
美国货币政策演变 4
廉价货币政策（二战时期至1950年） 5
货币政策目标：筹措军费 5
货币政策操作工具：公开市场操作 6
威廉马丁时期，美联储走向独立（1951至1970年） 6
背景：联邦基金市场日益活跃 8
中介目标：利率调控为主 8
操作工具：公开市场操作为主，银行准备金为辅 9
告别廉价货币政策，刺激经济与就业成为首要任务 9
伯恩斯的顺周期货币政策——大滞胀（1971年至1979年） 10
供给冲击叠加宽松政策造成1969-1982年间的大滞胀 11
沃尔克的货币主义实验（1979年至1987年） 12
中介目标：1979年起转向货币供应量，1982年回归利率 13
操作工具：公开市场操作为主，银行准备金为辅 14
6. 格林斯潘的跨周期调节（1987至2006年） 14
中介目标：从后货币主义试验期，转向泰勒规则指导 16
操作工具：公开市场操作为主 17
金融危机后的货币政策框架（2008-） 17
货币政策框架发生重大转变：由目标利率变为目标利率区间 18
美国非常规货币政策：QE与QT 23
4轮量化宽松（QuantitativeEasing，QE） 23
2轮量化紧缩（QuantitativeTightening，QT） 24
鲍威尔：基于经济数据相机抉择的货币政策 25
图表目录
图1：过去50年美国货币政策演变 4
图2：1950年以前美国就业与通胀表现 6
图3：60年代的低利率和高货币发行量，为70年代的滞胀埋下伏笔 7
图4：六十年代末美国失业率表现 8
图5：六十年代末美国工业表现 8
图6：六十年代末美国设备投资表现 8
图7：六十年代末美国通胀表现 8
图8：19世纪60年代失业率的下行，以通胀的上升为代价 10
图9：七十年代美国失业率表现 10
图10：七十年代末美国工业表现 10
图11：七十年代美国设备投资表现 11
图12：七十年代美国通胀表现 11
图13：70年代美国进入大滞胀时期 12
图14：八十年代美国失业率表现 13
图15：八十年代美国工业表现 13
图16：八十年代美国设备投资表现 13
图17：八十年代美国通胀表现 13
图18：储贷危机前后美国失业率表现 15
请务必阅读正文后的声明及说明图19：储贷危机前后美国工业表现 15
请务必阅读正文后的声明及说明
请务必阅读正文后的声明及说明
请务必阅读正文后的声明及说明
图20：储贷危机前后美国设备投资表现 15
图21：储贷危机前后美国通胀表现 15
图22：互联网泡沫破裂前后美国失业率表现 16
图23：互联网泡沫破裂前后美国工业表现 16
图24：互联网泡沫破裂前后美国设备投资表现 16
图25：互联网泡沫破裂前后美国通胀表现 16
图26：泰勒规则对货币政策变动有较强指引功能 17
图27：金融危机前后美国失业率表现 18
图28：金融危机前后美国工业表现 18
图29：金融危机前后美国设备投资表现 18
图30：金融危机前后美国通胀表现 18
图31：稀缺准备金框架下的利率调控 19
图32：充足准备金框架下的利率调控 19
图33：美国政策利率走廊变化 20
图34：美元流动性传导路径 26
图35：美国利率传导机制 26
图36：新冠冲击前后美国失业率表现 27
图37：新冠冲击前后美国工业表现 27
图38：新冠冲击前后美国设备投资表现 27
图39：新冠冲击前后美国通胀表现 27
表1：1940-1960年美国货币政策变化 9
宏观研究报告
宏观研究报告--宏观专题
美国货币政策演变
回顾美联储百年货币史，美联储主席对货币政策的认识及理论基础对货币政策至关重要。伯恩斯时期将通胀成因认为是成本推动的，而非需求推动，认为通胀和货币没有关系，在货币紧缩和宽松之间采取“时断时续”的政策，这样既没有实现低通胀，也没有实现持续的低失业率。沃尔克认为通胀是和货币有关系的，必须要采取先发制人的策略。格林斯潘在1996年推迟了紧缩政策，是因为他认识到更强劲的生产率增长将缓解通胀压力。伯南克充分借鉴了大萧条的分析，在全球金融危机第一时间实施QE政策并取得了成功。
图1：过去50年美国货币政策演变
数据来源：，
美国货币政策演变的过程，也是货币政策框架不断变化的过程。从马丁到沃尔克、格林斯潘，均认为货币政策应该走在市场曲线之前，先发制人是几任美联储主席比较坚持的，在通胀治理层面效果显著。之后美联储主席的策略发生了转变。伯南克和耶伦的货币政策从强调先发制人