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正文目录
TOC\o1-2\h\z\u引言 4
风格轮动策略特征 4
A股具有显著的风格轮动效应，但近年风格特征趋于极致化 4
传统风格轮动策略的预测稳定性不足 6
多因子风格增强策略矩阵 9
通过截面增强策略提升风格因子的风险收益比 9
增强后的部分风格具备全天候的稳定收益价值 9
基于成熟的多空择时策略分域因子轮动 11
国联民生金工——多维度择时模型 11
风格增强指数特征 13
基于市场多空分域的风格指数配置 15
构建低换手的稳健风格轮动策略 17
以红利增强作为底仓的组合构建 17
风格轮动策略绩效表现 17
风险提示 19
图表目录
图表1：2023年以来主流市值风格指数（截至2025年5月7日） 5
图表2：2023年以来国证成长、价值指数（截至2025年5月7日） 5
图表3：2023年以来成长、价值因子累计收益率（截至2025年5月7日） 6
图表4：2024年各类风格指数月度收益率 6
图表5：国联民生金工风格增强矩阵 9
图表6：国联民生金工红利增强指数净值（截至2025年4月25日） 9
图表7：国联民生金工红利增强指数分年度绩效表现（截至2025年4月25日）10图表8：三维度划分经济周期 11
图表9：中证500与IC（中证500期货）基差构建的择时信号 12
图表10：多维度择时策略2024年净值表现 13
图表11：风格增强指数相关性矩阵 13
图表12：分年度风格增强指数相关性矩阵 14
图表13：基于大小周期择时信号对市场切割四分域风格指数累计收益率 15
图表14：多头配置：红利、动量、成长风格组合 15
图表15：多头配置：红利、低波、质量风格组合 16
图表16：风格轮动策略净值（截至2025年4月25日） 18
图表17：风格轮动策略净值分年度表现（截至2025年4月25日） 18
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引言
近年来，A股市场的风格轮动效应显著，但风格特征趋于极致化，资金流的变化成为影响风格轮动的重要因素。存量资金的内部流动和增量资金的边际变化共同驱动了市场风格的分化与收敛，形成了周期性的轮动效应。
传统风格轮动策略在预测稳定性方面存在不足，主要受限于因变量样本量较少、市场风格的非线性与动态变化，以及数据频率与预测周期的匹配问题。
为应对这些问题，本文引入多因子风格增强矩阵进行截面增强提升风格因子的风险收益比；以多维度择时模型进行市场多空分域划分。最终，以个股截面增强与市场多空分域构建低换手风格轮动策略，实现较高相对收益且低换手的全天候风格轮动资产配置策略。
风格轮动策略特征
A股具有显著的风格轮动效应，但近年风格特征趋于极致化
资金流的变化影响风格的轮动
风格本质是不同类型股票的涨跌分化现象，资产价格的涨跌受资金的流入与流出影响，同时风格的分化不能一直持续，当风格从理性的投资决策变成投资信仰，风格分化因脱离基本面的支撑而难以持续，过度的分化使得风格反向收敛，形成周期性的轮动效应。
资金流的变化可分为市场存量资金的内部流动和增量资金的边际变化：
存量资金：投资者基于个股质地、行业趋势、宏观经济多维度做的投资决策。当市场形成共识时，存量资金流入特定的行业或风格、加速资产价格分化。
增量资金：反映了居民配置风险资产需求。当市场上涨刺激配置需求，风险偏好的推升带动风险资产价格上涨，形成资金流入的正向循环，新流入的资金进一步强化风格形成。
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近三年风格呈现极致化
市值风格：2023年以来主流市值（大盘、中盘、小盘）风格收益率趋同，微盘风格表现突出。
图表1：2023年以来主流市值风格指数（截至2025年5月7日）
wind，国联民生证券研究所
成长、价值风格：2023年以来成长风格回撤、波动较大，价值风格整体表现较优。
图表2：2023年以来国证成长、价值指数（截至2025年5月7日）
wind，国联民生证券研究所
成长、价值风格因子：拆解到因子层面来看，价值因子近三年收益表现稳定。
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图表3：2023年以来成长、价值因子累计收益率（截至2025年5月7日）
wind，国联民生证券研究所
过去一年，每月胜出风格：2024年全年，红利风格整体表现最好，估值风格胜率较低。
图