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内容目录
关税冲击下外需承压，国内政策或托底内需 4
美国对等关税冲击下，中国外需有所承压 4
国内政策或加码发力，托底内需形成内循环 5
扩内需转债梳理：消费板块物流板块 7
消费板块：经济增长重要动力，扩内需政策重点发力方向 8
食品饮料：必选消费刚需属性较强，受关税影响较小且有望受益于内需政策发力.82.1.2美护宠物食品：情绪消费中的优质赛道，国产品牌力量崛起 10
养老文旅航空：服务消费成为政策重点支持方向 13
家用电器：有望受益于2025年“以旧换新”政策 16
物流板块：有望受益于全国统一大市场政策支持 18
投资建议 20
风险提示 21
图表目录
图1：2018年以来中国出口美国金额占比降低 5
图2：3月“抢出口效应”显现 5
图3：出口集装箱运价指数情况 5
图4：港口货物吞吐量情况 5
图5：出口和消费对中国GDP的拉动 6
图6：中国通胀水平仍在底部震荡（%） 6
图7：食品饮料二级行业2024年海外收入占比 8
图8：2018-2019年食品饮料板块走势 8
图9：8只存量食品饮料转债价格与估值情况 9
图10：新乳业2024年营收和归母净利润情况 10
图11：新乳业2024年盈利能力提升 10
图12：中国化妆品市场规模 10
图13：中国宠物消费市场规模持续增长 10
图14：珀莱雅2024年分品牌营业收入及同比增速 11
图15：珀莱雅2024年盈利能力提升 11
图16：中宠股份形成“顽皮+领先+ZEAL”的自主品牌矩阵 12
图17：中宠股份2024年营收和归母净利润同比增长 12
图18：中宠股份2024年分地区营业收入及同比增速 12
图19：荣泰健康2024年分地区营收情况 15
图20：荣泰健康2024年海外地区占总营业收入比重 15
图21：仙乐健康2024年营收和归母净利润情况 16
图22：仙乐健康2024年毛利率和净利率情况 16
图23：8只存量家电转债价格与估值分布 17
图24：科沃斯2024年营收和归母净利润同比增长 18
图25：科沃斯2024年盈利能力提升 18
表1：中国与美国2025年关税政策博弈 4
表2：近期出台的相关财政政策及扩内需政策 6
此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分表3：食品饮料行业转债梳理 9
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表4：珀莱转债相关行情及分析指标 11
表5：中宠转2相关行情及分析指标 13
表6：消费政策侧重点或转向服务消费 13
表7：养老相关概念转债及2024年业绩表现 14
表8：养老相关概念转债梳理 14
表9：南航转债相关行情及分析指标 16
表10：家用电器行业转债梳理 17
表11：“全国统一大市场”相关政策梳理 19
表12：物流行业转债梳理 19
表13：物流行业转债的正股基本面情况 20
表14：有望受益于扩内需政策的相关转债 20
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关税冲击下外需承压，国内政策或托底内需
美国对等关税冲击下，中国外需有所承压
美国关税政策反复，全球贸易不确定性加剧。2025年4月，美国特朗普政府以“对等关税”为由，对包括中国在内的全球主要贸易伙伴大规模加征关税。随着中国采取反制措施，美国特朗普政府将关税作为武器持续加码，而中国在对美关税加征到125%后，就
已宣布不再理会美国是否继续加征。而4月22日，美国总统特朗普承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税率将大幅降低。特朗普政府关税政策的反复无常，使得全球贸易体系的不确定加剧，也为全球经济的发展增添更多变数。
表1：中国与美国2025年关税政策博弈
时间 事件
2025/2/1
美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%关税，自2月4日起生效。
2025/2/4
中国对原产于美国的部分进口商品加征关税（对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业
机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税），自2月10日起生效。
2025/3/3
美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税，自3月4日起生效。
2025/3/4
中国对原产于美国的部分进口商品加征关税（对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高
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