请务必阅读正文后的声明及说明目录
请务必阅读正文后的声明及说明
公募偏股基金业绩基准的分布和约束力 3
显性基准 3
隐性基准 8
发生业绩基准变更的产品分析 9
制定适用的基准并提升超额的简单建议 10
风险提示 10
图表目录
图1：主动偏股型基金基准构成 4
图2：主动偏股型基金第一大基准数量分布 4
图3：主动偏股型基金股票指数基准数量分布 4
图4：主动偏股型主题基金数量分布 4
图5：包含沪深300为基准的新成立基金分布 5
图6：包含中证500为基准的新成立基金分布 5
图7：沪深300/中证500相对强弱 5
图8：以沪深300作为主要基准基金的跟踪误差分布(沪深300强势，2020/03/20-2021/02/10) 6
图9：以沪深300作为主要基准基金的跟踪误差分布(沪深300弱势，2021/02/18-2022/10/31) 6
图10：以中证500作为主要基准基金的跟踪误差分布(中证500弱势，2020/03/20-2021/02/10) 6
图11：以中证500作为主要基准基金的跟踪误差分布(中证500强势，2021/02/18-2022/10/31) 6
图12：股票指数配置比例对应基金数量分布 7
图13：仓位变动与指数涨跌幅相关性 7
图14：以沪深300为基准的产品超额分布 7
图15：以窄基为基准的产品超额分布 7
图16：基金A显性和隐性基准对比 8
图17：基金B显性和隐性基准对比 8
图18：基金C与前后基准走势对比 9
图19：基金D与前后基准走势对比 9
图20：基金E与前后基准走势对比 9
图21：基金F与前后基准走势对比 9
公募偏股基金业绩基准的分布和约束力
5月7日，《推动公募基金高质量发展动方案》（以下简称《方案》）正式发布。其中多条举措涉及主动管理权益类基金收费模式、公募基金权益投资的规模和稳定性等重点内容，尤其是基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式、强化业绩比较基准的约束作用等，引起较多的讨论。针对以上热点，本文首先回顾了国内偏股类公募基金现有基准分布情况并分析了其约束力的强弱，而后对比了根据产品实际投资范围设计的隐性基准的超额对比，再后对比了部分变更了业绩比较基准的产品其超额表现，最后则提出了几点主动产品增强建议。
显性基准
投资组合基准作为评判组合收益和风险高低、特征的标准，在选择上一般要求遵循“适当性Appropriate”、“可投资Investible”、“易实现Accessible”、“基准独立Independent”和“明确清晰Unambiguous”1。监管部门对于国内公募基金产品设立的业绩比较基准有较严格的规范，要求产品设计中审慎确定业绩比较基准，且基准需具备合理性，因此各类型公募基金在发行期初即披露相应业绩比较基准。在本文分析时，将合同中约定的业绩比较基准称为“显性基准”，基金实际投资中出现有别于显性基准的投资习惯而形成的基准称为“隐性基准”，用以对比历史成立的偏股类基金选择显性基准的偏好和其后期形成的约束力强弱，以及超额表现在显性和隐性基准对比下的稳定性情况。
为分析国内偏股类公募基金基准选择标准，我们汇总了成立时间满1年、近期年报中股票市值占基金资产净值比超过60%且约定了业绩比较基准的公募基金，除被动指数型和指数增强型外，共3988只主动偏股型基金(普通股票541+偏股混合2382+灵活配置1065，各份额合并计算)。由于不同二级投资类型基金资产配置比例约束不同，基准配比也相应有所变化，例如普通股票型基金的基准多为“80%或以上股票指数+20%或以下债券指数”的构成方式，混合型基金则视具体二级分类有所区分，基准中股票指数配比从0至100%均可。在全部3988只主动偏股型基金中，以单一
指数/固定目标收益/存款利率上浮为基准以及无基准的基金仅有31只(包含2只无基准产品)，其余全部以股+股、股+债或股+存款利率形式的复合指数作为业绩比较基准，具体数据分布可见图1。在以包含股票指数的复合指数作为业绩比较基准的基金中，沪深300为最常用的股票组合基准，中证800指数次之，中证500再次(图2，仅考虑第一大基准)，而恒生相关指数则主要作为次基准出现(也即复合基准中占比非第一大，图3)；近年来随着行业、主题和风格行情火爆，以行业、主题和风格指数作为股票组合基准的基金也逐渐增多，当前以风格或行业为第一大基准的基金数量为927只，其中医药、消费、新兴产业、新能源、红利等基金最多(图4)。在固收部分基准的选择中，则主要以综合债指数、财富总指数等