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内容目录
凯伦股份：主业防水经营承压，转型检测设备元年 3
佳智彩：面板检测设备处二梯队，半导体检测设备已有销售 6
2017年成立创业公司，被收购交易已完成落地 6
需求：下游面板厂大规模布局产线，预计未来三年需求稳中有升 7
供给：CR2近五成，二梯队佳智彩约占6个点 9
半导体检测设备已交付试样，量产导入市场仍需等待 10
盈利预测：佳智彩业绩对赌奠定利润基础，主业亦有望困境反转 10
风险提示 12
图表目录
图1：凯伦股份历史沿革 3
图2：公司股权结构（截止2025.3.12） 3
图3：公司营业收入及同比增速 4
图4：公司归母净利润及同比增速 4
图5：公司毛利率和净利率 4
图6：公司各项费用率 4
图7：公司分产品营收占比 5
图8：公司分产品毛利占比 5
图9：佳智彩发展历程 6
图10：佳智彩交易前股权结构 7
图11：中国显示面板检测设备行业规模及同比增速 7
图12：全球显示设备投资情况及预测（2024年11月公布） 7
图13：头部显示面板检测设备企业市占率（2023年） 9
图14：佳智彩预期收入及同比增速 10
图15：佳智彩预期归母净利润及同比增速 10
图16：佳智彩预期EBIT及同比增速 10
图17：佳智彩预期FCFF及同比增速 10
表1：中国大陆面板产线布局汇总（截止2025年1月） 8
表2：公司分业务盈利预测 11
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明凯伦股份：主业防水经营承压，转型检测设备元年
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公司原深耕防水材料业务，25年转型显示面板和半导体检测设备领域。凯伦股份原从事防水卷材、防水涂料等业务，2011年公司注册成立，14年登录新三板，17年实现A股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。上市后公司稳中求进，凭借高分子防水
材料领域的技术创新和差异化竞争策略，成为防水行业的领军企业之一。近年来受地产下行拖累，公司传统业务经营有所承压。2025年公司公告收购苏州佳智彩，转型显示面板、半导体检测设备新兴领域，公司第二增长曲线逐渐显现。
图1：凯伦股份历史沿革
公司公告、公司官网、
资料来源：股权结构相对分散，无单一绝对控股方，实控人及一致行动人持股占三四成。凯伦股份股权结构来看，董事长钱林弟通过凯伦控股和苏州绿融间接持有公司29.14的股份，同时直
资料来源：
接持有公司6.86的股份。公司主要个人股东包括卢礼珺和总经理李忠人，分别直接持股
7.2/6.7，其余股份由机构投资者（社保基金、公募基金等）及员工持股平台等独立法人股东分散持有，无单一绝对控股方。公司共有24家参控股子公司，涵盖防水材料、新材料新能源、供应链管理等多种行业，目前公司以苏州总部为中心，形成多个生产基地协同的产能网络，产能辐射覆盖全国。
图2：公司股权结构（截止2025.3.12）
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资料来源：20年及之前防水主业稳步增长，21年后经营承压，24年减值出清。2016-2020年，公司实施差异化策略，在防水材料市场取得竞争优势，收入利润均稳步增长，CAGR分别达
资料来源：
+65.29/+62.21。2021年房地产市场下行，叠加原材料成本大幅上涨，公司营业收入增速放缓，归母净利润跌至0.72亿元。2022年公司营业收入首次下降，归母净利润首次为负，毛利率/净利率分别降至19.49/-7.58。2023年公司盈利情况有所好转，营业收入/归母净利润达28.01/0.23亿元，同比+31.63/+114.24。24年公司收入同比-15达23.8亿元，归母净利润转亏至-5.39亿元，主要受计提较多信用减值损失影响。
图3：公司营业收入及同比增速 图4：公司归母净利润及同比增速
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资料来源：资料来源：图5：公司毛利率和净利率 图6：公司各项费用率
资料来源：
资料来源：
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防水卷材业绩贡献收窄，防水涂料和施工贡献加大。防水卷材作为公司的核心业务，
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2016-2022年占公司总营收60以上，2023-2024年占公司总营收接近60。近四年防水卷材营业收入占比呈现缓降趋势，涂料、施工业务占比逐年提高，2023年涂料和施工业务分别占营业总收入的22.07/14.64。毛利占比情况，防水卷材的毛利占比从201