一、极端关税缓和是美方现实需求下的必然结果
4月极端关税在历时一个月后，首次出现了实质性缓和。2025年5月12日，中美两国在瑞士日内瓦发布《中美
日内瓦经贸会谈联合声明》，中美双方都就4月关税做出了调整，这是自4月关税战升级以来的首次实质性缓和。关税调整方面，美国暂停对中国商品加征的24?关税（为期90天），取消4月新增的91?关税，保留10?基础关税。中国也暂停对美国24?的反制关税，取消91?的反制关税，保留10?关税。
表1：中美极端关税出现实质性缓和
时间
美国关税措施
对华税率变化
中国反制措施
2025年
2月1日
特朗普签署行政令，以“芬太尼问题”为由对中国商品加征10%关
税。
10%
中国宣布自2025年2月10日起，对
美国煤炭、液化天然气加征15%关税，对
原油、农业机械等加征10%关税。
2025年
3月3日
美国以“中国未履行贸易协议”
为由，再次对中国商品加征10%关税。
20%（10%+10%）
中国宣布自2025年3月10日起，对
美国鸡肉、小麦、玉米等农产品加征15%
关税，对大豆、猪肉等加征10%关税。
2025年
4月2日
特朗普政府启动“对等关税”政策，对中国输美商品加征34%关税。
54%（20%+34%）
最新变化：34%→24%暂停+10%保留
中国宣布自2025年4月10日起，对
所有美国进口商品加征34%关税，并将6
家美国企业列入不可靠实体清单。最新变化：34%→24%暂停+10%保留
2025年
4月9日
美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率由34%提高
至84%
104%（20%+34%+50%=20%+84%）
最新变化：50%→取消
中国将对美加征关税税率从34%提高至
84%，并追加起诉美国违反国际贸易规则。最新变化：50%→取消
2025年
4月10日
美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%
145%
（20%+34%+50%+41%=20%+125%）
最新变化：41%→取消
中国宣布自4月12日起对美加征关税至125%，并表示“若美方继续数字游戏，中方将不予理会”。
最新变化：41%→取消
资料来源:财政部，人民日报，上海证券报，注：表中红色字体文字为5月12日的最新变化
中美极端关税缓和是美国现实需要下的必然结果。我们曾在已外发报告《对等关税与美国国内不同利益群体的博弈》中指出，美元霸权建立在美国的贸易逆差基础上，美国想要维持美元霸权，就需要接受贸易逆差存在；美国若要终结贸易逆差，可能就意味着同时终结美元霸权。我们认为，特朗普可能不会放弃美元霸权，不会真正终结贸易逆差，特朗普“对等关税”的真正目的或在于获取关税收入为美国国内减税创造条件。之前的极端关税下，相关产品进入双方市场的可能性很低，美国想要的关税收入也很难获得。下调极端关税使得中美贸易存在流量，对美国来说是获取关税收入的前提，因此对华关税下降才符合美国各方利益。
图1：关税1.0下，美国关税收入在税收中占比提升
% 美国:关税和其他进口税:占税收比重
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
资料来源:ifind，
再加上当前债务上限问题悬而未决，关税收入的持续注入比极端关税更稳健。虽然美国共和党执掌参众两院，但两院在削减开支上分歧严重，截至2025年5月，美国债务上限谈判仍处于僵局状态。根据2023年6月通过的
《财政责任法案》，债务上限仅暂停至2025年1月1日，现已恢复为31.4万亿美元的债务上限。而美国实际债
务规模在2025年4月已突破36万亿美元，远超法定上限。为避免违约，美国财政部已自1月起通过暂停部分政府账户投资、动用外汇平准基金等“非常措施”来维持政府运转。根据美国预算和政策中心（BPC）监测并分析联邦现金流，预测X日期（政府面临耗尽可用资源的高风险时期）很可能会在7月中旬到10月初之间。在这一背景下，让关税收入的持续注入比继续实施极端关税更加稳健。
图2：美国应对债务上限的层层工具
资料来源:
图3：美国使用非常规措施应对债务上限问题
资料来源:
二、10?可能是美国对中国对等关税的下限
这次会议声明中，有两个未提及的关税，一个是年初美国加征的芬太尼关税，另一个则是特朗普1.0时期加征的
关税。我们认为，特朗普1.0时期的关税距离时间较远，美国和中国可能都对相关的产品调整好了供应