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目录
一、金融压力或是美联储“转鸽”的主要矛盾 5
（一）滞胀环境下，美联储如何平衡“双重使命”？ 5
（二）“双重使命”之外，金融压力如何影响美联储决策？ 7
（三）2025年，如何把握美联储降息的“节奏”？ 9
二、海外大类资产基本面重要事件：美英达成贸易协议，
5月FOMC例会“静观其变” 13
（一）大类资产：海外资产走势分化，原油价格大幅反弹 13
（二）贸易谈判跟踪：美英达成首个贸易协议，美国保留10%关税18
（三）美联储：5月FOMC会议联储强调“观望”态度 18
（四）德国：3月工业生产强于市场预期 20
（五）失业金：美国失业金申领人数低于市场预期 21
三、全球宏观日历：关注美国CPI 23
风险提示 23
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图表1：5月声明方面，联储强调前景不确定性、滞胀风险提升 5
图表2：美国ISMPMI新订单骤降 6
图表3：美国短期通胀预期开始上行 6
图表4：美国金融条件恶化对经济形成拖累 6
图表5：金融条件收紧冲击制造业景气 6
图表6：2018年洗衣机关税造成价格水平上升 7
图表7：钢铝关税加征导致价格短期抬升 7
图表8：主要金融条件/压力指数概览 7
图表9：过去十年，存在四个“金融压力提升——联储转鸽”的案例 8
图表10：四轮“金融压力提升——联储转鸽”的背景各有不同 9
图表11：2016年初美国制造业PMI低于50 9
图表12：2018年末，联储表态偏鹰，美股回撤20% 9
图表13：5月联储会议后，降息概率小幅下修 10
图表14：降息概率变化不大（5月会议当天为今日） 10
图表15：市场认为7月开启降息为大概率（BP，截止5月9日） 10
图表16：短期内，金融市场的演绎是美联储决策的“主要矛盾” 11
图表17：2025年以来，各类美国金融压力/条件指数有所恶化 11
图表18：当周，发达市场股指涨跌互现 13
图表19：当周，新兴市场股指多数上涨 13
图表20：当周，美国标普500行业涨跌互现 13
图表21：当周，欧元区行业多数上涨 13
图表22：当周，港股宽基指数多数上行 14
图表23：当周，行业方面多数上涨 14
图表24：当周，发达国家10Y国债收益率多数上行 14
图表25：当周，美、英、德10Y国债收益率走势 14
图表26：当周，新兴市场10Y国债收益率走势分化 15
图表27：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 15
图表28：美元指数回升，其他货币兑美元走势分化 15
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表29：当周，欧元兑美元贬值 15
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图表30：当周，主要新兴市场兑美元升贬分化 15
图表31：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 15
图表32：当周，人民币兑美元、欧元升值 16
图表33：当周，美元兑人民币走势 16
图表34：当周，大宗商品涨跌分化 16
图表35：当周，WTI原油、布伦特原油反弹 17
图表36：当周，焦煤、螺纹钢价格大跌 17
图表37：当周，LME铜、LME铝走势分化 17
图表38：当周，通胀预期上行2bp至2.29% 17
图表39：当周，COMEX金、COMEX银共振上涨 17
图表40：当周，10Y美债实际收益率上行至2.08% 17
图表41：美国与英国贸易谈判 18
图表42：市场认为7月开启降息为大概率（BP，截止5月9日） 19
图表43：本周美联储重要官员发声 19
图表44：联储官员倾向（截止4月21日） 20
图表45：德国3月工业生产环比3% 21
图表46：当周初申领失业金人数（非季调） 21
图表47：当周持续申领失业金人数（非季调） 21
图表48：截止5月3日当周，美国失业金初申领人数22.8万人，低于市场预期22图表49：全球主要宏观经济数据日历 23
面对关税或将引发的滞胀风险，市场对美联储的降息预期存在较大分歧。5月FOMC例会也表示“静观其变”。2025年，美联储还能降息吗？金融市场或是其转向的“主要矛盾”。
一、金融压力或是美联储“转鸽”的主要矛盾
（一）滞胀环境下，美联储如何平衡“双重使命”？
关税冲击下，滞胀是美联储决策的“难题”。关税的经济效应为“滞胀”。制造业PMI