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内容目录
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周期行业：竞争趋缓，盈利回升 4
水泥行业：企业探索“反内卷”路径，供需缓解盈利回升 4
玻璃行业：竣工拖累需求，企业盈利承压 8
玻纤行业：复价落地盈利改善，结构性景气支撑需求 11
投资建议 14
风险提示 15
图表目录
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图1.秦皇岛煤价高位震荡下行（元/吨） 5
图2.4Q2024水泥盈利逐步改善（元/吨） 5
图3.水泥产量下滑 8
图4.1Q2025库容比维持低位 8
图5.2024年玻璃企业营收情况 9
图6.2024年玻璃企业业绩情况 9
图7.2024年玻璃价格情况（元/重量箱） 9
图8.2024年玻璃库存情况（万重量箱） 9
图9.1Q2025玻璃企业营收情况 10
图10.1Q2025玻璃企业业绩情况 10
图11.2024年玻纤出口保持高位运行（吨） 11
图12.2024年玻纤出口价格同比下滑（美元/吨） 11
图13.2024年玻纤企业营收情况 11
图14.2024年企业业绩情况 11
图15.无碱玻纤价格（元/吨） 13
图16.中碱玻纤价格（元/吨） 13
图17.电子纱价格（元/吨） 13
图18.玻纤库存（万吨） 13
图19.1Q2025建材持仓情况 14
表1.各水泥企业吨情况拆分 6
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表2.各公司单吨拆分 12
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周期行业：竞争趋缓，盈利回升
水泥行业：企业探索“反内卷”路径，供需缓解盈利回升
2024年：需求下滑竞争加剧，企业探索“反内卷”路径。2024年，房地产行业持
续深度调整，与12个高风险债务省市缓建或停建基础设施项目相叠加，导致全年水泥需求总量出现接近两位数的快速下滑。这一变化加剧了行业供需矛盾，使得企业生产经营陷入困境，低价恶性竞争频发，水泥价格跌至成本线附近，行业利润大幅下降。然而，行业亦展现出一定的韧性，下半年，特别是四季度，全国范围内开始探索“反内卷”路径，盈利改善成为企业策略核心，降价抢量现象减少，“价格战”态势得以缓解，同时叠加煤炭等主要原材料价格同比下降，行业逐步从亏损转向盈利。
产量方面，2024年全国水泥产量18.34亿吨，同比下滑11.1%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥产量分别同比变化-6.04%、-13.58%、-13.04%、-10.89%、-10.26%和-10.06%。看四季度，4Q2024全国水泥产量4.99亿吨，同比下滑7.33%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥产量分别同比变化+2.31%、-10.30%、-11.14%、-4.79%、-9.04%和-4.16%。
价格方面，2024年全国水泥均价为383.68元/吨，同比下滑2.8%，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥价格分别同比变化-5.00%、
+19.49%、-5.80%、-8.60%、-3.90%和-0.68%。看四季度，4Q2024全国高标散装水泥到位均价为419.5元/吨，同比上升45.14元/吨，其中华北、东北、华东、中南、西南和西北区域的水泥价格分别同比上涨4.46%、40.68%、13.12%、8.45%和7.79%、6.70%。
成本方面，水泥生产中煤炭是影响成本的核心因素，其成本占比大约为50%。从全年的价格变化看，2024年动力煤均价为717.60元/吨，同比减少9.20元/
吨。其中，Q4季度动力煤均价为717.30元/吨，同比减少21.60元/吨。
企业方面，水泥行业龙头海螺水泥2024年营收910.30亿元，同比下降
35.51%，归母净利润为76.96亿元，同比下降26.19%；华新水泥2024年营收
342.17亿元，同比增长1.36%，归母净利润为24.16亿元，同比下降12.52%；冀东水泥2024年营收252.87亿元，同比下降10.44%，归母净利润为-9.91亿元，亏损同比减少33.14%；塔牌水泥2024年营收42.78亿元，同比下降22.71%，归母净利润为5.38亿元，同比下降27.46%。青松建化2024年营收43.