正文目录
整体情况：经营稳健，盈利能力提升 4
分行业情况 7
白电：24A/25Q1外销景气延续，费用管控盈利能力持续提升 7
黑电：国补带动结构升级，盈利能力显著提升 9
电动两轮车：25Q1以旧换新政策驱动下规模增长盈利能力提升 10
投资建议 11
图表目录
图表1:选取家电行业各板块标的公司共39家进行统计 4
图表2:24Q4以来家电行业重点公司整体营收增长提速 4
图表3:24Q4以来白电、清洁电器、两轮车增长环比24Q1-3提速明显 5
图表4:24A/25Q1家电行业重点公司毛利率表观同比下降 5
图表5:24A/25Q1家电行业整体毛销差同比略有下降 6
图表6:25Q1家电行业管理费用率和财务费用率显著同比下降，降本增效趋势凸显 6
图表7:25Q1家电行业重点公司归母净利润快速增长 7
图表8:家电行业重点公司归母净利率有所提升 7
图表9:归母净利方面，黑电及智能投影24Q4以来高速增长，电动两轮车25Q1起高速增长，白电连续9个季度稳健正增长 7
图表10:白电22Q4以来营收和归母净利润均向好，且归母净利润增速优于营收 8
图表11:白电盈利能力持续提升 8
图表12:黑电22Q4以来营收端稳健增长，24Q4以来归母净利润恢复增长 9
图表13:24Q4以来黑电盈利能力显著提升 10
图表14:25Q1以旧换新政策驱动下电动两轮车行业营收和利润快速增长 11
图表15:25Q1电动两轮车行业盈利能力同比提升 11
整体情况：经营稳健，盈利能力提升
我们筛选39家家电行业重点公司作为样本，其中白电公司6家、黑电及智能投
影公司4家、厨电及电工照明公司12家、清洁电器公司2家、小家电公司13
家、电动两轮车公司2家。我们对家电行业及其子行业营收、毛利率、费用率、归母净利润和净利率展开分析和展望，并给出投资建议和各子行业推荐标的。
图表1:选取家电行业各板块标的公司共39家进行统计
板块
标的公司简称
各板块样本
数量
白电
美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱、奥马电器
6
黑电及智能投影
海信视像、极米科技、创维数字、四川长虹
4
厨电及电工照明
公牛集团、老板电器、欧普照明、火星人、浙江美大、佛山照明、日出东方、
华帝股份、亿田智能、帅丰电器、万和电气、奥普家居
12
清洁电器
科沃斯、石头科技
2
小家电
苏泊尔、新宝股份、九阳股份、小熊电器、北鼎股份、比依股份、飞科电器、
奥佳华、倍轻松、荣泰健康、富佳股份、莱克电气、德昌股份
13
电动两轮车
九号公司、爱玛科技
2
合计
39
由于24年内销以旧换新国补政策推出，外销持续高景气，家电行业整体营收有较优异的增长表现。24A/24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1整体营收增速分别为6.1/8.6/5.6/1.1/8.4/15.0，24Q4以来行业整体提速增长。24Q4以来，白
电、清洁电器、两轮车增长环比24Q1-3提速明显。
图表2:24Q4以来家电行业重点公司整体营收增长提速
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
18
营业总收入（亿元）增速16
营业总收入（亿元）
增速
14
12
10
8?
6?
4?
2?
0?
资料来源：2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1
资料来源：
wind、方正证券研究所
wind、方正证券研究所
图表3:24Q4以来白电、清洁电器、两轮车增长环比24Q1-3提速明显
23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1
白电黑电及智能投影厨电及电工照明清洁电器
白电
黑电及智能投影厨电及电工照明
清洁电器
小家电
电动两轮车
50
40
30
20
10
0?
-10
-20
-20
wind、方正证券研究所
资料来源：24A/25Q1家电行业整体毛销差同比略有下降，主要因为部分子行业竞争加剧，而毛利率表观显著下降，主要由于24年末会计准则变化，将售后费用从销售费用转计入至主营业务成本。24A/24Q4/25Q1整体毛销差分别为16.3/16.3/15.7，同比分别-0.2/-0.6/-0.4pct。
资料来源：
图表4:24A/25Q1家电行业重点公司毛利率表观同比下降
27.5
27.0
26.5
26.0
25.5
25.0
24.5
24.0
23.5
23.0
毛利率
2018 2019 2020 2021 202