目录索引
一、周度聚焦：啤酒企业第二增长曲线梳理 5
（一）啤酒企业拓展第二增长曲线的充分条件和必要条件 5
（二）啤酒企业第二增长曲线探索梳理 6
（三）如何评价啤酒企业拓展第二成增长的举措？ 8
二、食品饮料板块综述 9
（一）行情回顾 9
（二）估值情况 10
（三）外资持股追踪 11
（四）白酒批价追踪 11
（五）原材料成本追踪 11
三、近期重点公告新闻 13
（一）重要公告 13
（二）要点新闻 13
（三）股东大会预告 13
四、风险提示 15
图表索引
图1：中国规模以上企业啤酒产量（万千升） 5
图2：5家主要啤酒上市公司销量占行业产量比 5
图3：以出生人口测算中国啤酒适应饮酒人群数量情况 5
图4：华润、青啤和燕京市占率情况 6
图5：主要啤酒企业净现金情况 6
图6：主要啤酒企业非啤酒业务营收占比 8
图7：本周申万一级行业涨跌幅 9
图8：本周食品饮料子行业涨跌幅 9
图9：年初至今申万一级行业涨跌幅 10
图10：年初至今食品饮料子行业涨跌幅 10
图11：食品饮料板块绝对估值（PE-TTM） 10
图12：食品饮料板块相对估值（PE-TTM） 10
图13：陆股通持股占流通市值比例（申万一级行业） 11
图14：陆股通持股占流通市值比例（食品饮料） 11
图15：飞天茅台批价追踪（截至2025/5/9） 11
图16：核心白酒单品批价追踪（截至2025/5/9） 11
图17：生猪出栏价追踪 12
图18：生鲜乳价格追踪 12
图19：食品饮料行业原材料成本追踪（一） 12
图20：食品饮料行业原材料成本追踪（二） 12
表1：本周食品饮料板块个股涨跌幅排名 9
表2：子板块估值（PE-TTM）、估值分位数对比（截至5.9） 10
表3：近期食品饮料上市公司重要公告 13
表4：近期要点新闻汇总 13
表5：下周(5.12-5.16)股东大会预告 13
一、周度聚焦：啤酒企业第二增长曲线梳理
（一）啤酒企业拓展第二增长曲线的充分条件和必要条件
充分条件：企业增长的需求与啤酒行业的增长局限性。通常来说股东的资本回报需求和员工的薪酬提升需求催生企业对增长的需求，啤酒企业也不例外，同时啤酒行业的两大特点使得龙头啤酒企业愈发关注第二成长曲线：（1）中国人口结构决定了
未来销量仍有快速下降的风险，2014年以来销量的持续走弱（此前我们在行业深度
报告《如何从基本面角度看待2024年啤酒行业？》中以中国出生人口测算18-50岁适龄饮酒人群，可以看到2024年以来18-50岁适龄饮酒人群保持稳定，但2036年后依然难以改变下降趋势），啤酒龙头纷纷以高端化推动吨价提供带动营收增长，但吨
价提升受消费环境、CPI和成本走势等多因素影响；（2）龙头难以通过提高市占率
的方式加速自身增长，考虑到百威亚太中国区没有具体销量数据，其他5家主要啤酒
上市公司销量市占率超80%，前5大龙头（百威中国、华润、青啤、燕京和重啤）销量市占率超90%。因此主业之外打造第二曲线成为延续成长性的重要手段。
图1：中国规模以上企业啤酒产量（万千升） 图2：5家主要啤酒上市公司销量占行业产量比
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
12%
规上企业啤酒产量（万千升）YoY
规上企业啤酒产量（万千升）
YoY
-0.6%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2950
2900
2850
2800
2750
2700
2650
2600
5家合计销量（万千升） 占行业产量比
81.3%80.0%79.8%80.3%78.5%74.8%2019 2020 2021 2022 2023
81.3%
80.0%
79.8%
80.3%
78.5%
74.8%
82.0%
80.0%
78.0%
76.0%
74.0%
72.0%
70.0%
数据来源：， 数据来源：，，使用华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒和珠江啤酒数据计算
图3：以出生人口测算中国啤酒适应饮酒人群数量情况
测算18-50
测算18-50岁人口（万人）
YoY
75,000
70,000
65,000
60,000
55,000
50,000
数据来源：，
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
-2.5%
-3.0%
必要条件：