敬请参阅最后一页特别声明
敬请参阅最后一页特别声明
内容目录
一、风力发电行业龙头底蕴深厚，背靠国能集团稳健发展 4
二、以大代小+自建+集团注入，多轮并进驱动装机增长 6
三、新能源全面入市新政出台，风电资产盈利性脱颖而出 8
四、盈利预测及估值 12
核心假设及盈利预测 12
投资建议及估值 13
五、风险提示 13
图表目录
图表1：截至24年底，国能集团对公司持股比例为55.05? 4
图表2：2024年，公司控股风/光装机分别占比74/26? 4
图表3：2024/1Q25公司分别实现营业收入370.7/81.4亿元，同比分别-2.6/+0.9.....................5
图表4：2024/1Q25公司分别实现归母净利润64.3/19.8亿元，同比分别+0.2/-21.8? 5
图表5：1Q25公司部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降，致使平均利用小时数下降 5
图表6：1Q25公司总发电量同比-4.4，剔除火电影响同比+8.8......................................5
图表7：2024年公司风电平均上网电价同比提升 5
图表8：预计到2030年，每年有超1.3万台容量约20GW的风机面临延寿或退役的决策 6
图表9：公司部分已公开招标的“以大代小”技改项目初始装机规模共计约120万千瓦 6
图表10：2020年底，国能集团清洁能源装机占比居五大发电集团末位 7
图表11：2021~2024年，公司累计新增新能源装机容量约17GW，25年力争投产新能源装机容量5GW 7
图表12：新能源电价演变第三阶段：全面市场化、配套“新老划断”+“可持续发展价格结算机制” 8
图表13：酒泉风电基地风场布局及海拔示意 9
图表14：酒泉风电基地瓜州区域日内出力曲线 9
图表15：酒泉风电基地昌马区域日内出力曲线 9
图表16：23/24年现货市场风/光/现货均价折溢价情况 9
图表17：三北地区风光利用率同比情况 9
图表18：测算弃电率提升和上网电价下滑对典型风电项目IRR的影响，发现IRR对电价下滑更为敏感 10
图表19：2020~2023年，中国陆上风电LCOE仅在2022年同比降幅不足20? 10
图表20：暂不考虑弃电率变化，若投资成本下行幅度大于电价下行幅度，风电项目IRR仍有望提升 10
图表21：机制电量“折价补偿”场景下的超额收益 11
图表22：机制电量“溢价回收”场景下的超额收益 11
图表23：2024年，公司在多数省份的风电资产平均利用小时数高于该省区平均水平 11
TOC\o1-1\h\z\u敬请参阅最后一页特别声明图表24：以20年底已投产风电装机容量为依据，24年公司带补贴项目占比约73? 12
TOC\o1-1\h\z\u敬请参阅最后一页特别声明
图表25：2023~2027E公司风电及光伏业务主要经营数据假设 12
图表26：可比公司估值比较 13
敬请参阅最后一页特别声明
敬请参阅最后一页特别声明
公司是中国最早开发风电的专业化公司，深耕行业二十余载。公司前身是1993年设立的龙源电力技术开发公司，最初隶属国家能源部；1999年与中能电力科技开发公司、中国福霖风能开发公司合并重组，重组后的龙源电力集团公司主营业务转向为风力发电；2009年于香港主板上市；2022年登陆深交所主板实现“A+H”两地上市。在历经电力部、国家电力公司、中国国电集团公司后，于2017年重组为隶属于国家能源集团。
全球最大风电运营商，以新能源业务为主的大型综合性发电集团。公司作为风电开发和运营行业的先行者，不断引领行业发展和技术进步，在我国海上、低风速、高海拔等领域的风电建设运营和海外市场拓展方面起到行业引领作用，自2015年起保持全球最大风电运营商地位。截至24年底，公司控股总装机容量41.1GW，其中风电装机容量30.4GW、占比约73.9。此外，公司还拥有光伏、生物质、潮汐和地热等可再生能源项目，业务广泛分布在全国32各省区及加拿大、南非、乌克兰等国家。
0.0926.00风电（MW)光伏（MW）其他可再生（MW）73.91图表1：截至24年底，国能集团对公司持股比例为55.05? 图表2：2024年，公司控股风/光装机分别占比74
0.09
26.00
风电（MW)
光伏（MW）
其他可再生（MW）
73.91
来源：iFind、 来源：公司A股2024年年