证券研究报告
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资金进入“舒适区” 5
央行：降准落地，逆回购+MLF到期9611亿元 10
政府债：下周政府债净缴款大幅上升至6453亿元 11
票据：大行买票热情先升后降，票据利率整体下行 13
汇率：统计期内升值，但中间价延续7.20附近 13
市场资金供需：非银息差策略重归视野，加杠杆 14
CD：国有行存单净融资再次转负，存单价格下行 18
一级发行市场：货币宽松落地，一级净融资转正且募集情绪升温 18
二级交易市场：货币宽松落地，活跃度抬升，二级行情多非银贡献 21
风险提示： 22
图表目录
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图1.央行公开市场操作释放呵护态度 5
图2.本周国有大行的融出修复到仅次于2023年 5
图3.本周资金细节复盘 5
图4.周度资金利率绝对值和回落幅度 5
图5.一季度资金紧张有大行缺负债缘故 6
图6.本周银行资金已经在修复 6
图7.存单的季节性走势 7
图8.存单发行利率回落情况 7
图9.一周资金和存单关键点跟踪 8
图10.下周资金扰动因素 9
图11.央行周度操作和资金价格走势 10
图12.逆回购存量仍旧高于季节性 10
图13.统计期短期资金到期情况 10
图14.统计期或有中长期资金到期情况 10
图15.政府债净融资和缴款情况 11
图16.政府债净融资进度 11
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图17.结构视角政府债净融资量和进度情况 11
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
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图18.国债净融资进度 12
图19.地方政府债净融资进度 12
图20.政府债发行和缴款日历 12
图21.票据绝对利率走势 13
图22.票据相对利率走势 13
图23.即期汇率相对中间价贬值情况 14
图24.USDCNY、USDCNH掉期点 14
图25.USDCNY和中间价，跌停价之间关系 14
图26.逆周期因子情况 14
图27.资金供需情况 15
图28.银行体系资金融出情况 15
图29.国有行资金融出情况 15
图30.股份行资金融出情况 15
图31.货基资金融出情况 16
图32.理财资金融出情况 16
图33.（基金+保险+券商）净融入情况 16
图34.非银（除货基和理财）净融入 16
图35.全市场杠杆情况 17
图36.银行间杠杆季节性图 17
图37.商业银行杠杆季节性图 17
图38.广义基金杠杆季节性图 17
图39.券商杠杆季节性图 17
图40.保险杠杆季节性图 17
图41.资金价格走势 18
图42.资金面体感情况 18
图43.同业存单净融资额 19
图44.年内同业存单到期规模 19
图45.分主体同业存单净融资规模占比 19
图46.分主体存单募集成功率 19
图47.同业存单加权发行期限 20
图48.分主体长久期存单发行占比 20
图49.分期限同业存单发行占比 20
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图50.分期限存单募集成功率 20
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图51.存单一级市场发行利率 21
图52.存单活跃度情况 21
图53.存单买盘情况 21
图54.存单曲线形态 22
图55.1年期存单季节性走势 22
资金进入“舒适区”
过去一周，央行对资金量价均呈现了更加积极的态度。数量方面，月初两个交易日大量逆回购到期，央行惯性回笼，但微观中大行融出呈现修复状态，月初后两个交易日，无逆回购到期且政府债缴款低位背景下，央行延续大额逆回购投放（且数额超过历史季节性），体现了更强的“呵护态度”，并带动大行融出持续修复至仅次于2023年位置；价格方面，前两个交易日央行大量净回笼，但大行对非银的隔夜定价却呈现下降趋势，后两个交易日，在0507宣布7天逆回购降息10BP背景下，央行在无逆回购到期背景下通过OMO净投放方式直接引导隔夜资金利率回落到1.50%附近，其他资金利率也多有10-20BP不等幅度的回落。
图1.央行公开市场操作释放呵护态度 图2.本周国有大行的融出修复到仅次于2023年
亿元 2020 2021 2022 2023 2024 2025
4,000
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