目录
快递：件量维持相对高增，看好顺丰控股现金价值 10
件量端：一季度行业及龙头件量延续相对高增长 10
价格及盈利端：一季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压 11
投资建议：单量成长性仍在，看好顺丰控股稳健成长性及现金流价值 12
航空：供需有望改善拉动票价回升，带来航司业绩弹性 13
经营情况：行业客座率修复到19年水平并持续高位 13
财务情况：2024年三大航大幅减亏，票价拖累整体盈利水平 16
投资建议：供给受限、票价有望回升改善航司业绩，建议关注板块投资机会 18
港口：行业吞吐量稳增，青岛港盈利及分红能力领先 20
经营数据：全国港口货物吞吐量整体维持稳增 20
财务数据：青岛港维持稳增，招商港口增速突出 23
投资建议：建议关注ROE、分红能力持续优于行业的青岛港 24
附：港口重点公司财务数据及估值表 26
公路：Q1业绩基本符合预期，看好股息价值 27
经营情况：一季度公路经营稳健，全年有望向好 27
投资建议：关注头部高速业绩稳健性及现金流价值 28
铁路：客运、货运周转量均拖累业绩表现 29
经营情况：2024年客运、货运运量均同比下降 29
财务情况：大秦铁路运量下降拖累营收，京沪高铁本线车需求拖累客座率 30
投资建议：看好运量恢复带动业绩稳步提升 31
航运：近期运价波动，静待弹性释放 32
经营数据：油运运价维持5万美元/日附近，集运外贸运价略有回落 32
财务数据：中远海控、中谷物流整体表现较优 34
投资建议：运价波动背景下，建议关注稳定性更优的招商轮船、中谷物流 36
附：航运重点公司财务数据及估值表 37
大宗供应链：客户风险释放，龙头业绩有望企稳回升 38
经营情况：下游需求疲弱，龙头经营货量短期下降，单吨毛利回升 38
财务情况：利润或触底、股息率具备投资价值 40
投资建议：估值低位、分红比例较高，高股息具备较高投资价值 42
风险因素 44
表目录
表1：上市公司经营数据一览（截至2025-3） 10
表2：2024年及25年一季度快递公司业绩一览 12
表3：快递重点公司盈利预测及估值汇总（截至2025/5/8） 12
表4：航空行业重点公司2024年度及2025年一季度业绩梳理（亿元） 18
表5：航空行业重点公司估值表（2025/5/8） 19
表6：港口板块历史股息率 25
表7：唐山港历史分红数据以及2023年分红测算 25
表8：招商港口历史分红数据以及2025年分红测算 26
表9：青岛港历史分红数据以及2025年分红测算 26
表10：港口行业重点公司财务数据 26
表11：港口行业重点公司估值表（2025/5/3） 26
表12：公路行业重点公司2024年度及2025年一季度业绩梳理（亿元） 28
表13：公路行业重点公司估值表（2025/5/8） 28
表14：铁路行业重点公司2024年度及2025年一季度业绩梳理（亿元） 31
表15：铁路行业重点公司估值表（2025/5/8） 31
表16：港口行业重点公司财务数据 37
表17：港口行业重点公司估值表（2025/5/3） 37
表18：厦门象屿历史分红数据以及2025年分红测算 40
表19：厦门国贸历史分红数据以及2025年分红测算 41
表20：建发股份历史分红数据以及2025年分红测算 42
表21：大宗供应链行业重点公司2024年度及2025年一季度业绩梳理（亿元） 42
表22：大宗供应链行业重点公司估值表（2025/5/8） 43
表23：大宗供应链企业历史估值分位（2013年初至今） 43
图目录
图1：25Q1快递业务量累计同比+21.6 10
图2：3月快递业务量同比+20.3 10
图3：社零增速及网购零售额增速情况 11
图4：快递单包裹货值情况 11
图5：当月单票价格及其增速 11
图6：行业单票价格对比情况 11
图7：至25Q1末，民航业ASK/RPK较2019年同期+13.0/+12.9 13
图8：至25Q1末，民航业客座率较2019年同期-0.1pct 13
图9：2025年3月，国内线周转量同比增长1.7 13
图10：2025年3月国际线周转量恢复至19年的99.8 13
图11：春节后票价同比跌幅波动，Q1票价同比下降12.0 14
图12：综合平均单程票价波动