西部证券
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索引
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内容目录
投资要点 4
关键假设 4
区别于市场的观点 4
股价上涨催化剂 4
估值与目标价 4
汉朔科技核心指标概览 6
一、深耕电子价签，服务全球客户 7
技术驱动长期增长，产品矩阵持续丰富 7
公司毛利率高于可比公司，费用控制情况良好 9
二、零售业加速数字化转型，需求端驱动增长 11
海外市场率先发力，需求持续放量 11
国内市场稳步扩张，数字化改造方兴未艾 13
三、公司产品谱系完善，积极拓展增量市场 14
公司产品矩阵丰富，软硬件协同构建竞争优势 14
公司不断开拓增量市场，积极布局人工智能解决方案 17
四、盈利预测与估值分析 18
五、风险提示 20
图表目录
图1：汉朔科技核心指标概览图 6
图2：公司长期深耕电子价签领域，产品持续迭代创新 7
图3：电子价签（ESL）较纸质价签具有更佳的展示效果和更便捷的运营模式 7
图4：公司持续拓展智能硬件平台核心能力 9
图5：公司围绕电子价签系统构建了智慧零售综合解决方案体系 9
图6：2020年-2024年公司营业收入逐年上升 10
图7：2022年以来公司归母净利润保持增长 10
图8：2019年-2024年公司费用率情况 10
图9：2019年-2024年公司毛利率和净利率情况 10
图10：公司研发费用整体呈上升趋势 10
图11：2023年以来公司毛利率高于国际同行业可比公司 10
图12：全球实体零售业市场规模有望持续扩大 11
图13：电子价签市场有望实现可持续性较强的增长 11
图14：盒马鲜生已开始引入电子价签 14
西部证券图15：华润万家LCD液晶价签投入使用 14
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图16：LCD液晶价签的显示效果更为突出 16
图17：公司有效提供完整的数字化门店解决方案 17
图18：公司已获得微软“零售行业人工智能软件解决方案认证” 18
表1：公司智慧零售产品矩阵丰富 8
表2：公司成功突破多家境外头部客户 12
表3：2024年1月-6月公司位居电子价签行业市占率全球第二 13
表4：公司产品在并发量等性能指标上达到行业先进水平 15
表5：公司EPD电子价签（电子纸显示价签）产品谱系完善 16
表6：公司2025年-2027年营业收入预测（单位：百万元） 19
表7：可比公司估值一览（单位：亿元） 19
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投资要点
关键假设
电子价签终端：主要包括Stellar、Nowa、Polaris、Nowa系列EPD电子价签，以及Lumina系列LCD液晶价签。我们认为：考虑到泛零售行业数字化转型升级不断推进，随着下游客户加大替代速率，预计2025年-2027年收入增速分别为15.00%、18.00%、20.00%；考虑到电子设备制造端存在规模效应，未来毛利率或有小幅上升，预计2025年
-2027年毛利率分别为33.60%、33.72%、33.83%。
软件、SaaS、安装及其他服务：主要包括公司向客户提供的软件系统、SaaS服务、安装服务和售后服务等。我们认为：随着电子价签出货量上升，落地门店数量增多，预计2025年-2027年收入增速分别为14.00%、16.00%、18.00%；考虑到软件系统和SaaS服务成本相对刚性，未来毛利率或有小幅上升，预计2025年-2027年毛利率分别为55.33%、55.71%、56.09%。
配件及其他智能硬件：主要包括配套电子价签终端安装使用的产品，以及零售智能化场景涉及的其他产品，包括基站、数字标牌、自助收银机、导轨等。我们认为：随着产品功能日臻完善，出货量有望快速增长，产品价格或将相对稳定，预计2025年-2027年收入增速分别为16.50%、20.50%、22.50%；考虑到配件及其他智能硬件主要依赖外采，随着配件的迭代升级，采购价或小幅上升，毛利率或将小幅下降，预计2025年-2027年毛利率分别为43.80%、43.57%、43.34%。
区别于市场的观点
市场的观点是：在零售行业整体稳健复苏的背景下，电子价签或将以更平滑的方式提高渗透率，随着更多厂商进入电子价签赛道，头部电子价签供应商的竞争壁垒或将降低。
我们认为：
需求端：除欧洲以外的其他地区，随着劳动力使用成本的整体性上升，零售业客户有望加速使用电子价签替代纸质价签进行商品的信息和价格更新。
供给端：电子价签的售价和部署成本有望随着供应链的迭代而下降，从而推动零售业门店的电子价签替代成本或将下降，从而带动电子价签在海外以及国内市场加速提高渗