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公司概况：美式快时尚餐饮新秀，汉堡消费升级引领者 5
发展历程：历时二十载，成就汉堡新秀 5
股权结构管理层：知名基金持股，管理层身经百战 7
财务分析：收入稳健，成本可控，利润质量高 9
收入端：门店扩张推动收入稳健增长 9
成本费用端：成本受原材料人工波动，费用回归合理区间 11
利润端：盈利能力稳定，门店经营利润率约25%，接近国内餐饮龙头 13
现金流：流动性充沛，净利润质量高 14
业务分析：前端聚人气+后端造壁垒，共筑同店增长 16
前端：匠心独具，“产品+门店”重塑汉堡体验 16
产品：主打健康食材，切入高端赛道，产品不断创新 16
门店：选址高端，境内外发力，门店模型优异 22
后端：“供应链+组织力+营销力+数字化”助力高歌猛进 26
供应链：背靠美国餐饮供应链优势，专业第三方长期合作 26
组织力：激励机制到位，内部晋升路径清晰 28
营销力：公私域流量运营，双管齐下促转化 30
数字化：数字化订购助力，后台基础设施打通 33
同店：同店经营趋稳，客流为主要变量 35
成长看点：短期成长助力，长期运营接棒 37
门店扩张：重点关注直营门店扩张，进一步打开成长动能 37
单店收入提高：点餐取餐方式升级，模型优化值得期待 43
估值复盘：高成长享高估值 46
看回中国：国内餐饮龙头企业具备配置价值 49
如何评价餐饮的生意模式？ 49
餐饮复苏进程如何展望？ 49
各地消费券政策陆续出台，板块有望持续催化 51
西快：竞争格局边际优化，需求较弱阶段龙头展现实力 54
火锅：川渝火锅全面退潮，平价火锅异军突起 57
风险提示 61
图表目录
图1：公司各类门店示意图 5
图2：ShakeShack从热狗车起家至拥有第一家门店 6
图3：ShakeShack发展历程梳理 6
图3：ShakeShack母公司USHG发展历程梳理 7
图4：公司股权结构 8
图5：公司营业额规模及增速（亿美元） 9
图6：公司营业收入规模及增速（亿美元） 9
图7：营业收入驱动因素拆分示意图，直营门店数为核心驱动因素 10
图8：公司门店数及增速 10
图9：公司门店AUV（万美元） 11
图10：公司成本率分拆 12
图11：公司费用率分拆 12
图12：公司各项成本费用率历年变化原因 13
图13：公司盈利能力分析 14
图14：2017-2019年平均成本结构 14
图15：公司杜邦分析 14
图16：公司现金流分析（亿美元） 15
图17：公司收现比/净现比 15
图18：公司流动/速动/现金比率 15
图19：公司各品类销售占比 16
图20：美国快餐/快时尚餐饮品牌SKU数量对比 17
图21：主要汉堡品牌的高端汉堡价格对比（美元） 17
图22：美国快时尚餐饮品牌客单价对比（美元） 18
图23：“经典菜品+季节特供+区域特供”品类矩阵 19
图24：经典菜品：招牌牛肉堡芝士蘑菇堡 19
图25：区域特供：韩国门店特供的韩式炸鸡系列 20
图26：季节特供：2024年5月限时推出SummerBBQBurgerandFries 20
图27：公司的企业文化 21
图28：公司健康生活的主张收获总统青睐 21
图29：产品收获娱乐明星消费与推荐 22
图30：北卡罗莱纳州夏洛特店 23
图31：菲律宾马尼拉店，装修极具当地风格 23
图32：公司门店数量/占比 24
图33：牛肉单一供应商占比，公司依赖性减少 27
图34：公司配送中心数量及单个配送覆盖门店 28
图35：公司的ShackSource在线培训平台 28
图36：为经理打造的“ShiftUp”培训课程 28
图37：公司的激励政策 29
图38：公司股权激励（千美元） 30
图39：公司门店端激励分拆（千美元） 30
图40：公司社交平台粉丝数（万人） 32
图41：公司早期受哥伦比亚广播公司报道 32
图42：2013年遭遇的褶皱薯条风波 32
图43：公司不定期举办的会员日活动 33
图44：公司举办的运动俱乐部与周边产品 33
图45：疫情后APP月下载量及增速 34
图46：门店端在线支付自助点餐屏 34
图47：后端数字化与营销力的协同示意图 35
图48：12年至今公司SSS拆分 36
请务必阅读正文后的声明及说明图49：公司国内门店分布 37
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