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内容目录
投资要点 4
1、深耕光通信，国内领先光芯片制造商 5
布局光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大业务 5
股权集中，管理层专业性强 6
营收保持扩张，产品结构持续优化 7
2、乘AI东风，光通信行业前景广阔 9
光器件：光通信行业上游核心环节 9
光芯片是信息高速公路的“引擎” 9
AWG：受益光模块速率升级，未来有望量价齐升 12
MPO：受益光互联高度确定性，未来前景广阔 14
电信市场：向大带宽、低时延、智能化演进升级 15
3、公司竞争力 16
4、盈利预测、估值与投资建议 18
风险提示 19
图表目录
图表1：公司发展历程 5
图表2：公司主要产品 6
图表3：公司股权结构图(截止2024年12月31日) 6
图表4：公司2020-2025Q1年营收情况 7
图表5：公司2020-2025Q1年归母净利润 7
图表6：2020-2024各产品结构化占比 8
图表7：2020-2024分产品毛利率 8
图表8：2021-2025Q1公司毛利率与净利率变化 8
图表9：2020-2024公司费用率变化 8
图表10：光芯片分类 10
图表11：不同光芯片产品特性 10
图表12：光模块成本占比 11
图表13：光通信产业链示意图 11
图表14：北美CSP四巨头资本开支（单位：百万美元） 12
图表15：光芯片市场规模预测 12
图表16：AWG芯片数据中心应用场景 12
图表17：AWG芯片5G前传应用场景 12
图表18：华工正源800GOSFP2XFR4系列光模块 13
图表19：AWG芯片市场规模预测 14
图表20：预计2032年各类别AWG芯片市场份额占比 14
图表21：Quantum-x硅光CPO内部结构 14
图表22：UsconecShuffle解决方案 15
图表23：全球MPO市场规模预测 15
图表24：2019－2024年互联网宽带接入业务收入发展情况 15
图表25：2019－2024年移动互联网流量及月户均流量增长情况 15
图表26：公司4CHAWG晶圆芯片 16
图表27：公司MPO跳线产品 17
图表28：公司分部盈利预测 18
图表29：可比公司估值 19
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投资要点
从已经结束的2025OFC和GTC大会看，光通信行业的技术演进方向已愈发清晰，800G光模块开启规模化商用进程，1.6T技术突破加速，硅光与CPO推动低功耗革命，新型光纤与连接技术解决复杂布线挑战，光通信正朝着更高带宽、更低功耗、更高密度的方向加速演进。而在光模块速率加速提升、CPO技术迅速发展的大趋势下，我们寻找与之适配性较强、解决目前难点的产品——这也是我们推荐仕佳光子的出发点。
公司定位——国内领先的光芯片供应商：AI基建向高速率、高带宽、低功耗演进，光模块速率升级加速，光通信也向机柜内逐步渗透。而光芯片是光模块最主要的成本构成部
分，芯片的差异成为衡量光器件高低端的主要标准，其在光模块中的集成度将直接影响数据传输高速路的“车道宽度”。另外光芯片技术要求高，工艺流程复杂，存在研发周期长、投入大、风险高等特点，具有较高的进入壁垒，早期进入市场的企业通过建立技术壁垒产生优势。公司作为国内起步较早、具有技术先发优势的光芯片供应商，有望充分受益于此轮产品切换带来的较大市场空间。
AWG芯片对于高速率光模块的适配性：1）高集成度；2）低功耗；3）成本效益高，适合批量生产；4）性能稳定；5）适合高通道场景。
MPO在当前光通信演进中的必要性：1）CPO内部光线数量大幅增加；2）复杂布线排布难题需解决，MPO配合shuffle方案具有较好效果。
公司优势一，国内少有AWG芯片供应商，先发优势明显。公司早在上市前便着手布局AWG芯片，在2017年便成功研发数据中心AWG芯片。同时公司已于2024年实现应用于400G和800G光模块LANWDMAWG组件大批量出货；并已开发出适用于1.6T光模
块用的AWG芯片及组件。目前公司DWDMAWG产品已成功导入国内外主流设备商供应链并实现规模化量产，DWDMAWG模块的供应能力持续增强。我们认为，AWG产品需求将受益于后续光模块迅速迭代升级，公司将凭借其技术先发优势巩固市场地位并进一步抢占市场份额。
公司优势二