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内容目录
写在前面 4
当前角度：产品力的核心抓手？三电为基础，智能化追赶突破 6
产品布局：三电高性价比为核心，冠系列引领是三电系统升级，领先优势突出 6
钠电产品尝试突破 7
纵向产业链布局保证三电系统后续迭代 9
智能化：积极突破追赶，利用心智快速向下渗透 9
用户群体细分运营，各价格带集中突破，提升店效 11
产品系列推新角度，如何进行各价格带的推新？ 11
品牌力构建：重启代言人，推动品牌年轻化、提升品牌粘性 14
渠道管理优化：单店管理门店开拓有空间，后市场服务贡献增量弹性中期可期 15
行业格局视角：重申2025年两轮车行业投资逻辑 16
24年新国标：更聚焦安全性提升、产品设计要求更注重实用性 16
以旧换新：头部优先承接，产品升级有望加快 17
出海进展：中长期的第二成长曲线 20
行业角度：油改电趋势下，产品性能优化是渗透向上突破关键点 20
产品力角度：补充人群逐步向主力人群发力，钠电提供产品力后续优化空间 21
分红：优秀商业模式奠定分红基础 23
盈利预测与投资建议 24
盈利预测 24
投资建议 25
风险提示 25
图表目录
图表1：2015-2024雅迪控股量价趋势复盘 5
图表2：雅迪2014~2024年收入、价、利变动复盘 5
图表3：雅迪历代冠能系列三电系统升级逐步升级 6
图表4：铅酸电池、锂离子电池和钠离子电池性能对比 7
图表5：钠电超充电动车产品一览 7
图表6：钠电产品卖点总结 8
图表7：冠能Q50钠电版与临近价格的两轮车产品性能对比 8
图表8：雅迪电池部件外销持续提升（单位：万台） 9
图表9：头部品牌零部件布局情况 9
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图表10：3000-4000价格带，雅迪智能化进展较传统两轮车企表现更优 10
图表11：雅迪智能化功能列示 11
图表12：雅迪研发费用与研发人员数量持续增长 11
图表13：两轮车公司研发费用率对比 11
图表14：公司旗下四大系列定位不同目标客群 12
图表15：雅迪、爱玛、极核女性车型对比 12
图表16：23年到25年Q1主要两轮车企线上销售产品价格带占比变化：雅迪在3000元+车型占比明显提升.13
图表17：2015-2024年雅迪电动两轮车单车净利润变化（单位:元/辆） 14
图表18：行业头部企业均价稳步提升，九号均价呈下沉趋势（单位：元） 14
图表19：两轮车公司毛利率对比 14
图表20：雅迪官宣品牌全球代言人王鹤棣，吸引年轻消费者 15
图表21：雅迪营销活动丰富 15
图表22：2016-2023年雅迪分销商数量稳步增长 15
图表23：2016-2023年雅迪门店数量快速增加 15
图表24：2018-2022年雅迪与爱玛分销商数量 15
图表25：雅迪门店数量领先（单位：个） 15
图表26：雅迪存货周转率（次）较高 16
图表27：雅迪应收账款周转率（次）较高 16
图表28：24年新国标要点解读 17
图表29：两轮车品牌格局 17
图表30：部分省份以旧换新通知梳理 18
图表31：各省补贴额度及产品要求对比梳理 19
图表32：商务部全国两轮车以旧换新进度 20
图表33：东南亚部分国家针对燃油摩托车政策 20
图表34：中国电动两轮车出口量及增速 21
图表35：中国电动两轮车出口金额及增速 21
图表36：雅迪越南在售产品 21
图表37：海外建厂优势明显 22
图表38：公司出海里程碑梳理 22
图表39：2024年雅迪出口国家数量达100个 23
图表40：15-23年资本开支（单位：百万元） 23
图表41：19-24年雅迪、爱玛、新日、九号经营性净现金/营业利润比较 24
图表42：雅迪：16-23年分红情况 24
图表43：公司收入、毛利率拆分及预测 25
图表44：可比公司估值对比 25
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我们认为在以“国补+新国标”带动下的国内两轮车行业成长发展周期中，优质头部企业份额提升是本轮周期更重要的竞争着力点。新政策从合规安全角度提升进入门槛，以旧换新资金支持出台中短期利好量的释放且加速头部集中（从25Q1爱玛业绩预告已部分观察到）。中长期角度，上一轮龙头企业借助资本开支、快速渠道扩张模式的快速放“量成长思路，当前阶段