内容目录
一、转债的配置与择时价值 3
二、市场复盘：转债市场先下行后反弹 6
三、可转债策略跟踪 8
附录：最新选券结果 13
风险提示 15
图表目录
图表1：不同分域转债净值与绩效统计 3
图表2：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度 3
图表3：偏债转债择时净值 4
图表4：平衡转债择时净值 4
图表5：偏股转债择时净值 4
图表6：择时策略统计 4
图表7：包含偏股择时的转债多因子策略净值 5
图表8：包含偏股择时的转债多因子策略权重 5
图表9：包含偏股择时的转债多因子策略统计 5
图表10：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/5/9） 6
图表11：中证转债累计收益分解（2025/4/1-2025/5/9） 6
图表12：近一个月转债累计收益分解（2025/4/1-2025/5/9，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）
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图表13：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2025/4/1-2025/5/9，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权） 7
图表14：低估值策略净值（2025/5/9） 8
图表15：低估值策略统计（2025/5/9） 8
图表16：低估值+强动量策略净值（2025/5/9） 9
图表17：低估值+强动量策略统计（2025/5/9） 9
图表18：低估值+高换手策略净值（2025/5/9） 9
图表19：低估值+高换手策略统计（2025/5/9） 10
图表20：平衡偏债增强策略（2025/5/9） 10
图表21：平衡偏债增强策略统计（2025/5/9） 10
图表22：信用债替代策略净值（2025/5/9） 11
图表23：信用债替代策略统计（2025/5/9） 11
图表24：波动率控制策略净值（2025/5/9） 12
图表25：波动率控制策略统计（2025/5/9） 12
图表26：低估值策略最新选券结果（2025/5/9） 13
图表27：低估值+强动量策略最新选券结果（2025/5/9） 13
图表28：低估值+高换手策略最新选券结果（2025/5/9） 14
图表29：平衡偏债增强策略选券结果（2025/5/9） 14
图表30：信用债替代策略最新选券结果（2025/5/9） 15
图表31：波动率控制策略最新选券结果（2025/5/9） 15
一、转债的配置与择时价值
①转债的配置与择时价值。我们可以按照双周频率将转债个券分为偏债、平衡与偏股转债（按照平价/债底-1在±15%的区间划分）并等权配置形成分域净值，其中转债需满足
余额3亿以上、评级AA-及以上等限制。由下图可见，偏债与平衡转债的夏普率与卡玛比率显著均高于偏股转债，表明其长期配置价值较高。而偏股转债尽管年化收益高，但2022年以来波动与回撤过大，相对来说不太适合长期持有配置。
图表1：不同分域转债净值与绩效统计
2.6
2.4
2.2
2
1.8
1.6
1.4
1.2
1
0.8
偏债平衡偏股
偏债
平衡偏股
年化收益
8.0?
8.4?
11.0?
年化波动
8.0?
11.7?
19.4?
最大回撤
12.7?
20.6?
39.5?
夏普
0.754
0.546
0.463
0
0.277
Wind，国盛证券研究所
资料来源：我们曾在专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中介绍过CCBA定价偏离度指标
资料来源：
（转债价格/CCBA模型定价-1），该指标可以有效的衡量转债的期权估值水平，对于转债市场择时有着较好的效果，我们可以基于该指标分别对偏债、平衡、偏股转债构建择时策略，具体细节如下：
标的与调仓期：双周度调仓，转债使用前文构建的偏债、平衡、偏股转债等权指数净值，剩下仓位使用10年国债。
策略配置权重：对定价偏离度计算过去3年Z值（均值取0），并按照0-1.5倍标准差截尾，再除以1.5得到分数，转债权重=100%-分数，即转债估值越高，转债仓位越低。
图表2：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度
CCBA定价偏离度(历史波动率中枢计算) 中证转债净值(左轴)
1.6
6%4%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
1.4