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内容目录
TOC\o1-1\h\z\u美国科创债发展历史梳理 5
日本科创债发展历史梳理 8
欧洲科创债发展历史梳理 9
海外与国内科创债的政策趋势对比 10
风险提示 16
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图表目录
图1：美国高收益债券构成 6
图2：美国科创债市场发展历史 7
图3：日本科创债市场发展历史 9
图4：欧洲科创债市场发展历史 10
表1：国内科创债发行主体所属行业与国外对应行业的彭博分类匹配 5
表2：美欧日中四地科创债市场主要相关债市政策一览 11
表3：美欧日中四地主要经济发展节点一览 12
表4：美欧日中四地主要新兴产业发展政策一览 14
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我们在2025年4月16日发布的报告《债券“科技板”启航：一文读懂科创类债券的前世今生》中，针对国内科创债市场的发展历程和板块现状进行复盘与探究，鉴于科创债在我国尚属于新兴信用债品种，故我们将聚焦海外主要债券市场，包括美国、日本和欧洲债市中的同类品种并予以分析，以期借鉴、学习海外科创债市场建设经验。本篇将重点回溯美国、欧洲、日本科创债市场的发展历程及驱动因素。
当前，美国、欧洲和日本债券市场并未像中国债券市场一样专门设立“科技创新债券”板块，因此，为了便于对比剖析，了解海外主流国家债券市场中科创公司债券具体的发展、发行和交易情况，我们根据彭博的行业分类，将海外发债主体所属行业匹配上交所规定的申报科创板上市的发行人应属的行业，并将属于对应匹配行业的海外发债主体所发行的债券定义为科技创新债券。
表1：国内科创债发行主体所属行业与国外对应行业的彭博分类匹配
领域分类
科创板所包含行业
境外对应行业（彭博分类）
新一代信息技术领域
半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、软件、互联网、
物联网和智能硬件
通讯设备、互联网媒体、软件及服务、硬件、半导体、IT服务
高端装备领域
智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程
装备及相关服务
航空航天及国防、铁路
新材料领域
先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复
合材料、前沿新材料及相关服务
化工产品、金属与矿业、钢材
新能源领域
先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能
及相关服务
可再生能源、电力生产
节能环保领域
高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、
新能源汽车关键零部件、动力电池及相关服务
可再生能源、电力生产
生物医药领域
生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械
及相关服务
生物科技、制药、医疗设备与装置制造
数据来源：上海证券交易所，彭博，
美国科创债发展历史梳理
20世纪50至60年代，美国资本市场的发展主要集中在为传统工业企业（如飞机制造商、汽车轮胎，以及早期的电子、航天公司）提供资金支持，在债券市场上，美国政府实施了工业发展债券政策，通过授权地方政府为企业发行免税债券来为相关企业的发展提供补贴。在此期间，科技企业尚处于萌芽阶段，新兴产业中有大量中小企业需要外部融资，但仅依赖银行贷款等传统融资渠道难以满足融资需求，为支持小型创新企业
东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分的发展，1958年，美国中小企业管理局（SBA）设立小型企业投资公司（SBIC）项目，旨在通过SBIC模式设立政府引导型基金来为美国的小型创新企业提供融资和管理支持，苹果公司、微软、英特尔等科技公司都曾获得过SBIC项目的融资支持。
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20世纪70年代，美国高收益债券迎来发行热潮，起初，高收益债券的盛行主要源于“堕落天使”公司，投资者可以通过投资高收益债券获得更高的回报，同时由于高收益债券对发行人的限制较少，公司也可以获得更大的融资灵活性。
至20世纪80年代，处于新兴产业的公司开始发行高收益债券，如特纳广播公司、美国世界通信公司、麦克考通信公司等。伴随着杠杆收购的兴起，初创企业由于规模较小、评级较低，大多只能通过以投机评级发行高收益债券为杠杆收购等行为融资，这些初创企业虽然信用评级较低、财务状况较差，但其创新潜力巨大、发展前景较好，被称
为高收益债券市场的“明日之星”，在较为宽松的监管环境下，以杠杆收购驱动的高收益债券融资在一定程度上促进了美国产业结构的调整。这一阶段，高收益债券市场中科创类企业大多