证券研究报告—金融工程研究报告
撰写日期：2025年05月22日
基于涨跌幅成交额一致性的行业轮动研究
?研究背景
通常认为选择“量价齐升”的行业能够创造较为显著的超额收益，但
是直接在行业层面上进行分组选择后，发现所选的“价高-量高”的行业并
不能够在短期内产生显著的超额收益。究其原因：
1）简单的在行业角度进行直接分组并未考虑到行业内部成分股之间的
信息。
2）行业的成交量的变动可能是由于行业内少数股票引起的，反应的是
个股的Alpha，并不是整个行业的Beta机会。
?涨跌幅-成交额一致性因子构建
因此从成分股出发，寻找行业内成分股量价协同性较优的行业，发现
成分股涨跌幅与成交额相关性较强的行业在未来能够具有较好的表现。相关研究
最后为了排除噪音，将行业内市值过小与一字板涨跌停、ST时间和停《策略周报20250516）》
2025.05.19
牌时间较长的股票剔除后计算每个行业内成分股与涨跌幅的秩相关系数，
《策略周报20250509）》
做多五分组内秩相关系数较高的一组，发现策略相对行业等权能够产生2025.05.12
5.98%的超额收益，超额夏普比率为0.75《策略周报20250430）》
2025.05.06
?拥挤度优化《大类资产配置月报（5月）》2025.05.05
在策略中加入拥挤度指标，将多头组中触发拥挤度信号的行业进行剔
除，所选择的非拥挤多头组超额年化收益6.75%，超额年化夏普比率0.94，
并且策略最大回撤出现了显著的优化，从13.17%降低到了6.55%。
?ETF组合构建
为使策略能够更好的落地，将行业对应到相应的ETF标的上，构造了
ETF组合，其中鉴于“轻工制造”“纺织服装”及“商贸零售”行业缺乏适配的ETF
标的，从流动性维度考量，选用中证2000指数予以替代。最终组合相对于
中证全指年化超额收益10.70%，超额夏普比率1.27。
风险提示：证券市场受多种因素影响，波动难以预测，过往策略业绩
不能保证未来盈利，投资者可能面临本金损失;策略基于特定假设和历史规
律构建，市场环境变化可能使模型无法适应，导致策略表现不佳;数据可能
存在问题影响策略准确性，且有限的数据难以涵盖所有市场情况;策略存在
局限性，无法完全捕捉市场风险，极端行情下可能无法有效调整，投资者可
能遭受较大损失。
金融工程研究报告
正文目录
1.成交额与涨幅一致性因子4
1.1行业量价分层分析4
1.2用秩相关性衡量成交额与涨幅一致性5
1.3成分股优化8
2.拥挤度指标11
3.策略构建与落地测试13
3.1策略结构与性能13
3.2ETF轮动投资组合13
总结17
风险提示：18
2
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